兆驰股份(002429):收入表现积极,业务调整净利承压-季报点评

公司披露2024年三季报,9M2024公司实现营业总收入161.62亿元,同比+27.39％,归母净利13.73亿元,同比+7.93％,其中,3Q2024营收同比+34.15％,归母净利同比-14.08％。3Q24公司收入好于我们预期(+19％～25％),但净利表现弱于我们预期(+22％～30％),主要原因是Q3为北美电视出货旺季,电视代工量实现积极增长,LED芯片及COB直显加速渗透,但由于竞争优势较弱的组网业务面临较大调整,导致单季毛利率承压、资产减值加大,同时汇兑也有负贡献。维持"买入"评级。

   3Q24电视业务出货驱动力强,收入或表现积极3Q24公司电视终端出货量表现积极,洛图数据显示,公司Q1/Q2/Q3代工量分别同比约-15.5％/+5.4％/+41％,三季度为北美备货旺季,公司与北美大客户合作紧密,整体出货量积极增长,但传统组网业务面临较大调整,我们认为受益于电视出货量高增,3Q24公司多媒体视听产品及运营服务整体营收表现依然较强。

   3Q24LED产业链维持进取态势3Q24公司LED产业链有望维持积极态势:1)LED芯片的产品结构持续升级,依托一体化优势,提升优势产品占比;2)公司MiniLEDCOB直显业务继续保持积极态势,公司中报显示已经具备1.6万平米/月的产能,且新增产线陆续进厂,保持在差异化各点间距产品的渗透;3)LED封装行业景气好转,且受益于MiniLED背光电视放量,背光模组订单陆续交付。同时,LED产业链业务上9月推动深圳晶显和江西晶显整合,有望提升资源的高效配置与利用。

   3Q24毛利率同比承压公司9M2024毛利率为16.32％,同比-1.89pct。其中,3Q2024毛利率同比-4.32pct。我们认为主要来源于两个方面:1)组网业务面临经营调整,导致毛利率较大波动。2)LED业务中,向差异化点间距市场拓展,单季毛利率略有波动。

   收入预期较强,部分业务调整影响盈利基于电视代工及LED产业的积极态势,我们上调了收入预期,但考虑到业务调整对盈利的影响,我们下调了净利预期,24-26年预测EPS为0.41、0.46、0.53元(前值0.46、0.53、0.59元),截至2024/10/25,Wind可比公司25年平均PE为13.6x,考虑到公司已形成双轮驱动,且LED业务上不断巩固优势,提升市场份额,给予公司25年15xPE估值,维持目标价6.90元,风险提示:ODM市场竞争加剧;LED需求下滑。