爱玛科技(603529):Q3毛利率同比提升,政策利好头部-季报点评

公司公布三季度业绩:24Q3收入68.73亿元,同比-5.05％,环比+21.92％;归母净利润6.03亿元,同比-9.02％,环比+29.02％。前三季度公司实现收入174.64亿元,同比+0.05％;归母净利润15.54亿元,同比-0.25％。公司为电动两轮车头部企业,我们看好公司积极把握新国标及以旧换新补贴双政策带来的行业性发展机遇,利用品牌影响力,大力拓展经销商渠道,充分受益于行业集中度提升。我们上调目标价至41.46元(前值36.35元),维持"买入"评级。

   销量短期受去库压力影响,毛利率同比有所提升公司24Q3实现营业收入68.73亿元,同/环比-5.05％/+21.92％;实现归母净利润6.03亿元,同/环比-9.02％/+29.02％;实现扣非归母净利润5.53亿元,同/环比-9.82％/+24.86％。收入同比下滑主要系面对11月1日开始强制执行的电池等新标准,经销商选择去库,库存水平进入阶段性低位,导致公司销量同比有所下滑。归母净利润方面,我们预计Q3加回股权激励费用后同比基本持平。24Q3实现毛利率16.79％,同/环比变化+0.66/-0.86pct,净利率8.90％,同/环比变化-0.30/+0.48pct。24Q3期间费用率为6.84％,环比-1.92pct。

   新国标叠加以旧换新补贴,行业集中度提升利好头部企业今年以来,面对电动两轮车频发的起火等安全事故,国家关注度大幅提升,推出多项措施旨在规范电动两轮车安全出行。8月商务部等五部门印发《推动电动自行车以旧换新实施方案》,9月工信部发布《电动自行车安全技术规范(征求意见稿)》。新国标中对于企业生产能力与产品质量的要求提升,随着后续新国标的正式发布,市场份额有望进一步向头部企业集中;叠加以旧换新补贴政策持续刺激消费者换新需求,公司已入选白名单企业,我们看好公司作为头部企业而充分受益于行业增长。

   盈利预测与估值考虑到今年两轮车行业需求偏弱,我们下调公司24年销量增速假设;考虑到新国标智能化升级带来溢价,上调25-26年ASP假设,预测公司24-26年归母净利润为20.86亿元、27.48亿元、32.60亿元(前值23.13亿元、27.48亿元、33.26亿元),同比增速分别为+10.89％、+31.75％、+18.60％,对应EPS为2.42、3.19、3.78元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为9.4倍,考虑到公司为两轮车头部企业,积极优化产品布局、强化渠道建设,给予公司25年13.0倍PE,对应目标价41.46元(前值36.35元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争恶化;原材料涨价超预期;市场开拓不及预期