中国巨石(600176):24Q3销量增速快,毛利率、现金流大幅改善

事件概述。公司发布2024三季报。24Q1～Q3公司实现营收116.32亿元,同比+1.81％;归母净利润15.33亿元,同比-42.66％,扣非归母净利润11.56亿元,同比-28.81％。其中,单季度24Q3公司实现营收38.93亿元,同比+8.27％,环比-10.64％;归母净利润5.72亿元,同比-6.38％,环比-6.39％,扣非归母净利润5.28亿元,同比+49.18％,环比+14.76％。

   玻纤销量增长超预期,电子纱供给有限,价格向上可期。(1)玻纤:我们测算公司玻纤及制品的销量预计在70万吨,同比+24％左右,根据公司投资者关系纪要,主要得益于产品复价带来整体价格预期的转变以及需求回暖,国外销量同比实现较大幅度增长;在外销区域中,欧洲、美国同比增长幅度较高,中东、东南亚地区出口增速也有不同程度提升,公司整体销量逆行业趋势提升。据卓创资讯,进入24Q3,9月主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3674元/吨,对比6月均价下降173.78元/吨,环比8月均价小幅下降0.12％,同比上涨6.48％;尽管行业需求及供给端仍旧承压,但是公司逆势提升体现了公司产品类型里的结构性优势,以及综合制造成本优势强,并且具备较强的定价能力。Q3毛利率28.18％整体环比提升5.6个百分点,对比行业其他竞争对手如国际复材、长海股份等提升幅度相对更大。(2)电子纱:受终端需求的影响,我们测算电子布24Q3实现销量1.7-1.8亿平米,销量短期内仍有一定压力,长期看,根据公司投资者调研纪要,电子布行业整体库存不高,而2024年、2025年行业内新增供给又非常有限,随着智能手机、家电等消费品的销量提升以及在新兴领域方面的渗透应用加快,我们判断电子布价格仍具备较大提升空间;价格方面,进入24Q3行业提价仍在继续,电子纱9月均 价9175元/吨,与8月环比持平,较24Q2提价幅度明显,较6月均价8967.67元/吨提升207.33元/吨。

   现金流大幅改善,24Q3内控能力提升。24Q1～Q3公司经营性净现金流10.72亿元,同比+121％,较同期现金流入大幅增加;单季度24Q3经营性净现金流8.45亿元,同比+609.25％,主要系销售收入增长和应付银行承兑汇票的减少。24Q1～Q3公司费用率同比略有提升,费用率7.19％,同比+0.96pct,其中销售/管理/财务费用率为1.19％/4.33％/1.68％,同比+0.05/-0.03/+0.94pct。单季度24Q3公司三费费用率同比均降低,24Q3费用率7.63％,同比-1.16pct,其中销售/管理/财务费用率为1.15％/4.26％/2.23％,同比-0.2/-0.37/-0.59pct,公司24Q3费用控制成果显著。

   行业龙头地位稳固,新产品、新市场持续加码。据上证e互动,玻纤是公司核心产业,通过生产布局和产品结构优化调整实现并保持"热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一"。截止到24Q3,公司江苏淮安零碳智能制造基地两条年产10万吨玻纤生产线已投产,九江生产基地第二条20万吨生产线产能有望后续得到释放。同时,公司也在积极培育利润新增长点,光伏边框用玻纤纱产品目前处于初期推广应用阶段,随着玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升,预计将产生较大的新需求拉动效应,有望进一步助力公司业绩增长。

   投资建议

   鉴于当前行业产品的价格恢复节奏放缓,但公司的产销率维持高位,我们上调公司2024-26年的收入预测至158.22/179.59/206.72亿元(原151.82/169.78/186.57亿元);下调归母净利润预测至21.22/26.86/31.93亿元(原23.87/29.97/34.22亿元);对应预测EPS为0.53/0.67/0.80元(原0.60/0.74/0.85元);对应10月25日11.21元/股收盘价21.15/16.72/14.05xPE。维持"买入"评级。

   风险提示

   全球玻纤需求不及预期;海外市场竞争格局加剧;能源成本显著上升;系统性风险。