立华股份(300761):黄鸡业务稳健增长,生猪业务持续发力

黄羽鸡业务稳健增长,育种领域深耕细作公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业,养殖规模位处全国第二,2023年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量12.71％。黄羽鸡业务稳健增长:2018-2023年公司黄羽鸡销量从2.61亿羽上升至4.57亿羽,年复合增长率11.8％,2024年1-9月销量3.76亿羽,同比增长12.1％;2018-2023年公司黄羽鸡合作农户数量从5120户上升至6750户,年复合增长率5.7％,2024年6月进一步上升至6909户,同比增长4.1％;2018-2023年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从1.20亿元上升至2.58亿元,年复合增长率16.5％,2024年6月进一步上升至2.77亿元,同比增长16.1％。黄羽肉鸡品种多样,消费区域特征非常明显,为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求,公司在育种领域持续加大投入,在江苏金坛、广西柳州、江苏扬州分别建立三家育种基地;由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大,销售价格、销售成本及盈利能力天然存在差异。

   生猪业务快速增长,养殖成本稳步下行公司养猪产能布局为江苏、安徽以及山东等地,靠近传统生猪高价位消费市场,已建成生猪产能约180万头。公司生猪业务快速增长:2018-2023年肉猪出栏量从38.0万头上升至85.5万头,年复合增长率17.6％,2024年1-9月肉猪出栏量79.2万头,同比增长35.4％;2018-2023年生猪合作农户数量从151户上升至250户,年复合增长率10.6％,2024年6月进一步上升至282户,同比增长81.9％;2018-2023年种猪生产性生物资产期末账面价值从0.49亿元上升至2.0亿元,年复合增长率32.8％,2024年6月进一步上升至2.45亿元,同比增长10.4％。2024年以来,公司生猪养殖成本稳步下行;从上市猪企角度看,2024年以来,神农、牧原、温氏的完全成本始终处于第一梯队,公司处于中等水平。

   Q3归母净利5.86亿元,畜禽成本稳步下降2024年1-9月,公司实现营业收入126.8亿元,同比增长13.7％,归母净利润11.61亿元,同比增长507.7％。分季度看,2024Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润0.8亿元、4.95亿元、5.86亿元。分板块看,Q3公司黄羽鸡业务实现盈利近4亿元,毛鸡完全成本环比降至5.9元/斤以内;Q3生猪业务实现盈利逾2亿元,生猪养殖完全成本环比降至14.6元/公斤;Q3屠宰业务亏损约0.2亿元,主要是因为产能利用率仍处于爬坡期,随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产,加工成本有望回落,公司也将推动"毛鲜联动"的业务策略,推动养殖端更好地满足市场需求,最大化协同效应。

   投资建议从行业角度看,今年以来生猪补栏积极性疲弱,从官方数据看,Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2％、0.6％,我们预计产能恢复将持续缓慢,2025年生猪价格获得支撑;2024年第40周(9.30-10.6),黄羽在产父母代存栏1308.5万套,处于2021年以来同期低位,2024-2025年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入177.66亿元、201.96亿元、222.09亿元,同比分别增长15.7％、13.7％、10.0％,对应归母净利润17.13亿元、21.76亿元、21.09亿元,同比分别增长491.7％、27.0％、-3.1％,对应EPS分别为2.07元、2.63元、2.55元,给予"买入(首次)"评级。

   风险提示疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。