欧圣电气(301187):北美空压机龙头,领航干湿吸尘器,新市场新品类成长广-深度报告

欧圣电气是北美空压机和干湿吸尘器代工龙头,具有地产后周期属性,看好美国降息周期的需求弹性,同时公司具有研发和海外产能优势,与头部品牌及零售商深度合作优势,以及本土化服务优势,预计在美国的市场份额能继续提升,中长期看好非美市场的持续开拓,以及工具类、清洁类及护理机器人等方向新品放量。

   公司概览:北美空压机和干湿吸尘器代工龙头

   公司于2009年成立,2023年小型空压机/干湿两用吸尘器收入占比分别为36％/54％,与北美头部零售商深度合作,且获得Stanley等国际工具品牌授权,目前是北美空压机及干湿吸尘器细分品类龙头。2023年公司总收入12.2亿元,18-23年复合增速为14％,归母净利润1.75亿元,归母净利率14.4％,18-23年复合增速31％,在规模效应及产品运营优化下,利润增速快于收入。

   行业概览:出口景气回暖,欧美地产链共振

   小型空压机:小而美赛道,出口回暖周期。小型空压机下游商用家用需求兼有,2022年市场规模492亿人民币,未来5年复合增速5.3％,短期处于主动去库结束,景气回暖阶段。

   干湿吸尘器:需求稳增,短期出口回暖。干湿吸尘器下游商用家用需求兼有,2023年全球吸尘器市场规模288亿美元,近5年复合增速6.8％,短期处于主动去库结束,景气回暖阶段。

   中期演绎:美国地产链共振,下游零售商库存低位,有望主动补库。小型空压机和干湿吸尘器具有一定地产后周期属性,复盘历史可得,美国地产销售改善滞后降息2-3月,美国家居、家电及工具类销售与地产销售上行期基本同步,欧圣业绩共振滞后一季度。由此推演,美联储9月宣布降息后,预计25年上半年能看到行业需求回暖,以及对公司终端业绩拉动。

   核心逻辑1:头部品牌及零售商强绑定,市占率有望稳步提升

   空压机代工出口龙头,绑定北美头部零售商。空压机品牌商格局以渠道自有品牌占优,欧圣绑定头部零售商和品牌商,稳居北美龙头,2023年公司对北美销量占国内出口量的29.84％,在TheHomeDepot/CanadianTire/HarborFreightTools空压机采购额占比30％/80％/10-20％。目前公司占国内出口总量仅6.5％,新市场市占提升仍有空间。

   干湿吸尘器专业领先,头部品牌授权合作。干湿吸尘器品牌商格局以工具制造商占优,全球前五大厂商占61％市场份额,欧圣市场份额领先,在Costco/TheHomeDepot采购额占比为90％/10％,且独家供应HarborFreightTools。目前公司占国内出口吸尘器总量仅1.6％,长期市占率仍有提升空间。

   提市占驱动1:生产销售一体化,构造差异化壁垒。我们认为公司在北美份额仍有提升空间源于:1)研发实力领先,解决产品核心痛点;2)生产垂直一体化,核心电机自产率达到80％以上,掌握成本优势;3)马来西亚扩产落地在即,海外产能优势明显;4)核心零售商合作稳定,多商业模式渠道共用;5)与一般代工厂不同,公司可提供售后服务,仓储物流售后团队本土化,打造差异化服务壁垒。

   提市占驱动2:非美新市场加速开拓。非美新市场开拓空间广大,欧洲市场规模与北美相当,但新市场渠道和品牌格局差异大,挑战与机遇并存,目前欧圣依托北美龙头优势,加速海外布局,包括欧洲、南美、澳洲、日韩、中东等,破局在望。

   核心逻辑2:新品开拓空间广,关注护理机器人

   公司围绕气动工具及清洁电器,可延展新品空间广,方向包括:1)清洁设备方向:立足干湿两用吸尘器市场竞争优势,可向洗地机、工业风扇等延伸;2)空气动力设备方向:依靠小型空压机在优质客户较高的市场份额,加大向小型空压机下游配套的气动工具、气动附件延伸;3)护理机器人等高端前沿产品。

   盈利预测与估值

   我们看好公司受益于美国降息周期地产链回暖的行业beta机会,以及通过市占率提升及新市场、新品开拓打开成长空间,我们预计2024-2026年公司实现营业收入17.9/23.0/27.8亿元,同比+47.2％/+28.3％/+20.8％,实现归母净利润2.46/3.16/3.89亿元,同比+40.8％/28.4％/23.1％,对应当前市值PE为19.6/15.2/12.4,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   出口需求波动;原材料成本及汇率变动;大客户订单波动风险;新市场开拓不及预期;新业务放量不及预