昆药集团(600422):Q3业绩环比显著改善,聚焦银发健康产业-2024年三季报业绩点评

事件:2024Q1-Q3公司实现营业收入54.57亿元,同比减少3％,环比增长

  12％,归母净利润3.87亿元,同比增加0.4％,扣非归母净利润2.89亿元,

  同比减少7％。2024Q3营收19.03亿元,同比增加3％,归母净利润1.58亿

  元,同比减少3％,环比增长43％,扣非归母净利润1.29亿元,同比减少3％,

  环比增长174％。

   24Q3毛利率同比下滑,销售费用率同环比均下滑,归母净利率环比改善。

  2024Q3公司毛利率41％,同比减少5pct;销售费用率23％,同比减少7pct,

  环比减少6pct。我们分析主要原因是产品结构调整,以及低毛利率、低销售

  费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4％,同比增加0.4pct,研

  发费用率1％,同比增加0.5pct,归母净利率8％,同比持平,环比提升2pct,

  扣非归母净利率7％,同比持平,环比提升4pct。此外,2024Q1-Q3经营活动

  产生的现金流量净额2.16亿元,同比增加695％,主要由于支付市场推广费

  减少。

  院内针剂业务仍然承压。回顾工业和商业的表现,2024H1公司医药商业收

  入18.38亿,同比增长13％,净利润0.15亿元;工业端营收17.16亿元,同

  比减少20％。昆中药系列销售表现突出,核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗

  粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20％以上。"777"品牌和产品矩阵持续扩张,

  2024年启动收购华润圣火51％股权。我们分析前三季度针剂业务仍然受到去

  年同期高基数的影响,血塞通口服制剂、昆中药核心品种、商业板块等表现优

  于针剂。

   聚焦老龄健康慢病管理,研发创新锻造发展新引擎。公司自主研发的适用

  于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究

  数据统计分析中。化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究

  准备阶段。两个3类仿制药继续推进BE试验。

   四季度口服产品有望持续放量,长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础,

  公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设,实现从多级渠

  道到聚焦重点主流客户重点管控,2024年四季度公司口服产品有望实现持续

  放量。同时,华润圣火收购的持续推进,进一步补充"777"口服管线,或将

  对公司经营业绩带来增量。公司制定五年(2024年-2028年)战略发展规划,

  昆药集团聚焦精品国药、老龄健康慢病管理两大核心业务领域,通过短期、

  中期、长期三步走的发展行动规划,以及内生发展加外延扩张方式,力争2028

  年末实现营业收入翻番,工业收入达到100亿元。.

   投资建议:公司五年战略规划落地,力争2028年末工业收入达100亿元。由

  于2024年前三季度高毛利率的针剂业务持续承压,我们预计公司20242026

  年归母净利润为5.1/6.8/8.0亿元,当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14

  倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;汇率波动影响公司汇兑收

  益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度

  不及预期的风险。