三维化学(002469):三季度业绩延续承压,期待新兴业务放量-季报点评

三季度业绩承压,期待新兴业务放量公司24Q1-3实现营业收入16.93亿元,同比-15.01％,实现归母净利润1.46亿元,同比-26.44％,其中Q3单季度实现营收6.68亿元,同比+0.89％,实现归母净利润0.62亿元,同比-26.4％,三季度石油化工行业景气度持续回落,市场需求不足导致大多数化工产品价格持续下降,Q3单季度收入虽有好转,但业绩持续承压。往后看,公司在手订单较为充裕,纤维素等新兴项目投资持续推进,投产后或给公司业绩带来较好的增长基础。

   在手订单充裕,毛利率或具备改善空间24Q3公司单季度毛利率为20.82％,同比-1.93pct,前三季度累计毛利率为19.7％,同比-1.58pct,我们判断毛利率承压或主要由于公司化工产品价格的下降,以辛醇为例,据金联创数据,24年以来辛醇价格持续走低,24Q3辛醇价格指数平均值为8701,同比-23.5％。但从9月中旬开始,辛醇结束长周期探底走势,进入逐步反弹局面,以山东市场为例,辛醇价格由7700元/吨陆续上涨,10月初期达到近期峰值,价格9500元/吨,价差1800元/吨,涨幅23.4％。考虑到公司具备不同化工产品的柔性切换生产能力,价格上涨有望为后续毛利率提供一定支撑。工程业务方面,24Q3末公司已签约未完工订单约19.0亿元,此前中标的北方华锦联合石化有限公司EPC项目累计实现收入0.59亿元,累计收款3.3亿元。

   费用未能有效摊薄,现金流显著改善24Q1-3公司期间费用率为11.01％,同比+1.99pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.24、+1.46、+0.14、+0.15pct,收入下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1-3公司资产及信用减值损失合计冲回0.1亿元,同比少损失0.17亿元。综合影响下24Q1-3净利率为8.84％,同比-1.5pct。现金流方面,24Q1-3公司CFO净额为2.5亿元,同比多流入1.63亿元,收现比同比+29.95pct至123.1％,付现比同比+16.05pct至113.3％。布局新能源新材料支撑中长期发展,维持"买入"评级公司在手订单充裕,新材料项目推进稳步进行,后续有望逐步增厚业绩,我们持续看好公司中长期成长。考虑到前三季度公司业绩有所承压,盈利能力及收入增长不及我们此前预期,我们下调24-26年归母净利润的预测至2.6、2.8、3.1(前值为3.2、3.6、4.2亿元),同比分别-9.4％、+10.3％、+11.7％,对应PE分别为13.8、12.5、11.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,工程订单结算速度不及预期,石油化工行业景气度超预期下滑。