珠江啤酒(002461):三季度销量增长亮眼,结构升级延续

事件:珠江啤酒发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现营收48.87亿元,同比+7.37％,归母净利润8.07亿元,同比+25.35％,扣非归母净利润7.68亿元,同比+27.23％。2024Q3实现营收19.01亿元,同比+6.89％,归母净利润3.07亿元,同比+10.60％,扣非归母净利润2.92亿元,同比+9.10％。

   三季度销量表现亮眼,大单品97纯生延续高增长势能。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑,据国家统计局数据显示,2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨,同比-1.5％。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨,同比+2.7％/+4.5％,其中高档啤酒销量同比+14.8％,2024Q3公司销量/吨价分别为48.34万吨/3932元/吨,同比+4.7％/+2.0％,销量增速环比提升,吨价增速环比有所放缓,预计系中档产品零度降幅环比收窄。大单品97纯生延续高增长势能,根据渠道调研,预计三季度实现双位数增长。

   吨成本降幅环比扩大,销售费用率同比提升。成本端,2024Q1-Q3吨成本下降2.7％至2096元/吨,其中Q3下降5.5％,降幅环比扩大,预计主因原材料价格下降以及高档以下产品销量环比好转所致。2024Q1-Q3公司毛利率达49.32％,同比+3.8pct,2024Q3公司毛利率达49.77％,同比+4.0pct,毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为7.83％/15.22％/6.52％/3.09％,同比-0.2/+2.1/+0.5/+0.9pct,三季度销售费用率有所提升,预计旺季加大促销力度。2024Q1-Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.50％/15.72％,同比+2.4/+2.5pct,2024Q3归母净利率/扣非归母净利率达16.14％/15.38％,同比+0.5/+0.3pct。

   投资建议:预计2024-2026年收入增速8％/8％/7％,归母净利润增速分别为33％/17％/15％,EPS分别为0.37/0.44/0.50元,对应PE分别为23x/19x/17x,按照2024年业绩给予28倍,调整目标价至10.36元,给予"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。