中复神鹰(688295):盈利能力继续承压、现金流改善,重点推广低空经济领域-2024年三季报点评

公司披露2024年三季报:24Q1-Q3实现营收11.19亿元,同比-30.46％,归母净利-0.08亿元,去年同期为2.93亿元,扣非归母净利-0.75亿元,去年同期为2.63亿元。其中,24Q3实现营收3.86亿元,同比-30.09％,归母净利-0.33亿元,去年同期为0.72亿元,扣非归母净利-0.57亿元,去年同期为0.65亿元。

   24Q3利碳纤维单价同比继续承压,现金流显著改善:(1)量、价维度,24H1公司销量同比增长超过10％,但24H1收入同比-31％、24Q1-Q3收入同比-30％,主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧,产品单价下调。根据百川盈孚数据,24Q3华东国产T700(12K)碳纤维均价为113.69元/kg,同比-30.9％、环比-11.1％。(2)产品结构维度,24H1公司新能源领域(氢能、风电、光伏热场)销量占比超45％,相较2023年有所下降,主因系光伏领域需求相对较弱;体育休闲领域销量占比超30％,较2023年同期有所提升;航空航天领域销售有所提升,外贸出口销售增长较多,其他领域销售占比超15％。(3)盈利能力维度,考虑到24Q3公司单季度毛利率11.57％,同比-20.54pct、环比-8.70pct,以及碳纤维产品单价同比、环比降幅较大,我们预计公司单吨净利继续承压。(4)现金流角度,公司注重销售质量提升,强化现金流管理理念,24Q3期末应收票据及账款余额5.62亿元,环比24Q2降低10.8％,24Q3期末经营活动现金流净额达2.30亿元、去年同期为-2.64亿元。

   多举措优化销售,积极拓展低空经济等增量领域:公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量:①对销售模块进行整合,成立市场营销中心进行统一管理,并新设交付经理岗位负责物流管理、以打通发货堵点,②加强销售团队建设,细化区域销售职责与激励政策,③构建多渠道销售模式,直销为主、经销代销为辅。拓宽市场寻求增量,逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C等新兴赛道。1)低空经济+航天航空:依托公司上海航空预浸料项目建成,目前重点推广碳纤维及其复合材料在eVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价,并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作;2)电子3C,应用领域包括折叠屏手机、笔记本电脑等;3)大型结构件和桥梁维修领域,近年来已有多座斜拉索大桥采用碳纤维材料。

   投资建议:①降价/降本大周期已开启,积极拓展低空经济等增量领域,②干喷湿纺领头企业,单线产能国内居首,国产替代加速,③规模效应显现,单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利为-0.40、1.24、2.32亿元,现价对应2025-2026年动态PE分别为161X和86X。当前碳纤维行业供需整体偏弱,但考虑到公司规模、成本优势显著,同时积极开拓增量领域,我们维持"推荐"评级。

   风险提示:行业新增产能投放的风险;需求增速不及预期;原材料价格大幅波动。