苏泊尔(002032):外销表现较好,公司上调关联交易金额-季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入165.12亿元,同比+7.45％,归母净利润14.33亿元,同比+5.19％;其中2024Q3实现营业收入55.48亿元,同比+3.03％,归母净利润4.92亿元,同比+2.22％。外销持续表现较好,上调与SEB关联交易金额分地区看,24Q3公司外销收入在高基数下仍保持增长,内销收入增速同比略有承压。由于代工收入表现较好,公司上调了与SEB关联交易的全年金额至68.5亿元,比年初预计的关联交易金额增加7.4亿元,同比23年实际关联交易金额+15％。关联交易上调或对公司全年的外销收入稳步增长有一定的保障。外销收入占比提升带来利润率和费用率下降2024年前三季度公司毛利率为24.47％,同比-0.93pct,净利率为8.67％,同比-0.19pct;其中2024Q3毛利率为24.62％,同比-0.76pct,净利率为8.87％,同比-0.09pct。毛利率同比下降,我们预计是毛利率较低的外销收入占比提升所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1％、1.78％、1.98％、-0.29％,同比-0.73、-0.11、+0.14、+0.08pct;其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54％、1.8％、2.22％、0.16％,同比-0.98、-0.1、+0.19、+0.43pct。我们预计销售费用率同比下降是外销收入占比提升所致。

   投资建议:内销方面,公司增长基本保持稳定。外销方面,公司增加与SEB的关联交易金额,或对全年增长有保障。根据公司的三季报和全年的关联交易情况,我们适当下调了内外销的收入,预计24-26年归母净利润分别为22.6/24.1/25.9亿(前值23.7/25.8/28.1亿),对应动态PE分别为19.0x/17.8x/16.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;海外市场扩张不及预期;宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。