蒙娜丽莎(002918):三季度显著承压,现金流延续改善趋势-季报点评

三季度公司收入业绩显著承压公司24Q1-3实现营业收入35.72亿元,同比-21.41％,实现归母净利润1.41亿元,同比-57.85％,扣非归母净利润1.22亿元,同比-63.79％,其中Q3单季度实现营收12.38亿元,同比-24.30％,实现归母净利润0.58亿元,同比-65.72％,扣非归母净利润0.54亿元,同比-68.74％,三季度地产行业景气度仍在底部,建筑陶瓷需求受限,公司收入、利润均面临较大的下滑压力。原材料价格上涨,盈利能力显著承压24Q3公司单季度毛利率为29.01％,同比-3.55pct,前三季度累计毛利率为27.6％,同比-2.0pct,我们判断三季度公司毛利率显著下滑,除需求不足导致的降价促销以外,原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。我们跟踪的24Q3单季度全国液化天然气均价同比+19.9％,环比+13.9％,瓦楞纸均价同比-5.7％,环比-1.4％。进入10月以来,天然气、瓦楞纸均价较23Q4均价而言均有所下滑,若后续原材料成本持续下行,有望带动公司盈利能力转好。费用未能有效摊薄,现金流持续转好24Q1-3公司期间费用率为21.21％,同比+2.4pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.5、+2.3、+0.3、+0.2pct,除管理费用外,24Q1-3公司其余三项费用的绝对值均有所下降,但收入同比有所下滑,导致费用等未能有效摊薄。24Q1-3公司合计计提了0.1亿 元的资产及信用减值损失,同比少损失0.12亿元。21年至24Q3累计计提信用减值损失占24Q3末应收账款的比例达105.9％,我们判断减值计提已较为充分,随着工程渠道收入占比下降,后续减值敞口有望逐步缩减。综合影响下24Q1-3净利率为3.99％,同比-4.25pct。现金流方面,24Q1-3公司CFO净额为5.15亿元,同比多流入0.39亿元,收现比同比+7.92pct至111.7％,付现比同比-3.01pct至99.46％。

   持续看好中长期成长性,维持"增持"评级我们判断当前公司减值计提或已较为充分,考虑到24年以来瓷砖需求偏弱致使公司业绩增长存在一定压力,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至2.0、2.4、3.2亿元(前值为2.6、3.4、4.3亿元),从中长期来看,我们认为蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业,若后续行业需求回暖,公司市占率仍有较大的提升空间,维持"增持"评级。

   风险提示:激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期,原材料上涨超预期,C端扩容不及预期。