百润股份(002568):预调王者,国威领军-深度点评

百润股份:口味研究基因赋能,预调酒乘风而上。公司1997年自香精香料业务起家,当前香精业务业绩稳健,贡献稳定现金流。2015年并表巴克斯酒业,预调酒拉动营收高增长。1997年后预调酒行业在进口品牌带领下逐步萌芽,"RIO"品牌自2003年推出,2010年定位小姐妹聚会的青春小酒"。2013-2015年公司品牌高举高打、渠道以高利润推动广铺货,实现高增长的同时推动行业第一波爆发,2014年公司预调酒收入达到阶段性高点9.8亿元,超越冰锐成为行业第一。2015-2018年行业经历盘整期,公司预调酒收入CAGR为-22.1％,战略从品牌投放转向深耕产品,大幅削减费投、消化库存、丰富产品矩阵。2018年公司以微醺大单品开辟独酌"新场景,引领行业步入第二轮成长期,2018-2023年预调酒收入CAGR达22.5％,我们认为本轮行业扩张更理性,公司布局更稳健、精准。

   预调酒行业:以日为鉴,拓人群+拓场景驱动扩容。日本预调酒(RTD)为低税率品种,多元口味、性价比使RTD成为替代啤酒的重要选择,龙头产品持续创新迭代为日本RTD保持活力的重要原因,高度数、清淡化为口味演变趋势。中国预调酒仍处于成长期,渗透率及人均饮用量均有提升空间,场景延伸+人群扩容为市场扩容的核心驱动力。低度酒市场的高成长性吸引各类资本布局,我们认为多元口味研发推新、品牌年轻化运营为RTD企业核心竞争力,传统预调酒企业、啤酒企业更有望成功跑出。

   爆品打造经验丰富,清爽蓄力期待放量。公司已在预调酒行业构建强品牌、全渠道布局、丰富的口味研发经验积累、全国化产能布局等优势。公司预调酒收入每一轮提速增长均由新款大单品放量拉动,已成功打造微醺、强爽爆品,放量期均持续约3年,我们认为爆款成功经验为:"(1)产品定位差异化,打开新人群、新场景;(2)不断升级迭代;(3)符合消费趋势;(4)流量集中爆发。清爽系列2024年进行重新梳理,产品品质提升、定位更清晰、广宣投入显著增加,未来放量可期。

   威士忌:崃州新品上市在即,第三成长曲线可期。2023年国内威士忌市场规模约55亿元,市场处于萌芽期有待培育。当前外资品牌占据主导,三类企业加码国产威士忌酿造,我们预计2025-2026年有望密集上市国威成品酒,迎来第一波国威浪潮。公司旗下崃州蒸馏厂斥资数十亿元,桶陈威士忌产能预计超5万吨,细分风味超200种,并研发黄酒桶、蒙古栎桶等中国特色风味,未来有望成为国威领军者。首款威士忌成品酒上市在即,品宣费用前置投放,第三成长曲线可期。借鉴日本经验,公司未来或推出Highball类产品打开威士忌成长空间。

   投资建议:预期公司2024-2026年实现归母净利润8.0/9.1/10.4亿元,同比-1.4％/+14.3％/+13.6％,当前股价对应PE为29/25/22x,2024-2025年公司估值与可比公司平均估值基本持平,首次覆盖给予买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,新品培育不及预期,威士忌培育费投过高,数据滞后风险。