鹏辉能源(300438):三季度营收回暖,盈利能力有待修复

事项:公司发布2024年三季报。2024年前三季度(1-9月),公司实现营业收入56.48亿元,同比减少1.6％;归母净利润0.61亿元,同比减少78.0％。第三季度,公司实现单季度营收18.75亿元,同/环比分别+37.4％/-13.8％;归母净利润0.19亿元,同/环比分别-19.4％/-25.7％。

   平安观点:营收呈现回暖,盈利能力仍有待修复。1)收入端:公司2024年前三季度实现营业收入56.48亿元,同比减少1.6％;第三季度实现营收18.75亿元,同/环比分别+37.4％/-13.8％。第三季度,公司营业收入同比改善明显,一方面由于公司动力和消费电池业务较2023年同期有较大改善,另一方面由于2023年同期库存积压等因素影响下业绩基数相对较小。2)毛利率:公司前三季度销售毛利率14.06％,较2023年同期(会计准则调整后)减少3.82pct;主要由于储能电池售价和毛利率下降,以及电池销售结构变化(储能占比下降,动力、消费占比增加)的影响。2024年Q1-Q3公司单季度毛利率分别为11.84％/15.93％/13.79％。3)费用端:前三季度,公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.40％,同比增加0.82pct,其中财务费用率增加0.51pct,主要为汇兑收益减少造成。

   4)净利率:2024年前三季度,公司销售净利率0.55％,较上年同期(4.97％)大幅减少,主要由于毛利率同比降幅较大、费用率同比小幅增加和存货减值导致。

   全球储能电芯出货量保持增势,户储电芯环节竞争较激烈。根据InfoLinkConsulting数据,2024年上半年全球储能电芯出货规模114.5GWh,同比增长33.6％。从全球企业出货量份额来看,上半年全球储能电芯CR5达73.2％,CR10达91.0％,集中度处于较高水平。公司储能电芯出货量份额居全球第10位,份额约为3％。上半年,全球小储(含通讯)电芯出货量12.6GWh,出货量Top5企业为亿纬锂能、瑞浦兰钧、新能安、比亚迪、国轩高科。小储电芯环节竞争激烈,上半年CR5为70.3％,较第一季度下降6.9％,行业集中度进一步下降,同时头部格局尚不稳定。上半年,小储电池环节,亿纬锂能市占率超25％,瑞浦兰钧市占率接近20％,分别排名第一、二位;第三至五名市占率处于7％-10％区间。户用储能电池在公司营收中占较大比重,户储电芯环节竞争较激烈,公司短期营收略承压。

   产能部署全面,增长后劲充足。公司部署储能电芯及系统、半固态电池、小动力电池等产能,产品布局全面,为后续布局差异化赛道打好基础。根据公司7月21日公告,公司拟在乌兰察布市建设储能电芯及系统集成项目、半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh,固定资产投资约18亿元,计划于2024年9月开工,2025年10月投产;半固态电池项目预计年产能1GWh,固定资产投资约5亿元,计划于2025年5月开工,2026年7月投产。公司10月16日公告,为进一步优化公司产能布局,公司拟在驻马店市正阳县新建小动力方形铝壳锂离子电池日产能3万支和电容式锂离子电池日产能50万支项目,计划总投资10亿元。公司着力聚焦储能市场,战略布局细分动力市场,同时前瞻性布局固态、半固态电池领域,在竞争激烈的电池环节选取优势赛道深耕,扩产稳步推进,增长后劲充足。

   投资建议:公司作为全球领先的锂电池制造商之一,聚焦储能电池赛道,实力强劲。考虑到全年欧洲户储需求承压,加之行业激烈竞争下公司毛利率面临一定压力,我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.1/3.6/5.1亿元(前值为1.5/3.8/5.2亿元),对应10月25日收盘价PE分别为159.7/47.0/33.2倍。全球储能电池市场成长大势所趋,公司储能锂电池业务布局扎实,及时卡位工商业储能等新兴赛道,与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作,增长潜力充足,我们仍看好公司长期价值,维持"推荐"评级。

   风险提示:1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中,收益的持续性存在不确定性,若后续年度储能项目商业回报不及预期,相关市场装机增速可能受到影响;海外市场方面,若欧美电池产业链相关政策产生变化,国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下,国内储能电池出货价格持续下降,公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险。随着公司销售规模扩大,公司应收账款规模随之增加,应收账款存在潜在的坏账风险。