珀莱雅(603605):Q3业绩保持较快增长,期待"双十一"大促继续发力-2024年三季报点评

前三季度收入、归母净利润同比+32.7％/+33.9％珀莱雅发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入69.7亿元,同比增长32.7％,归母净利润10.0亿元,同比增长33.9％,扣非净利润9.7亿元,同比增长33.8％,EPS为2.53元。前三季度归母净利率同比提升0.1PCT至14.3％,在毛利率下降及费用率提升之下,归母净利率略升主要系其他收益增加以及资产减值损失减少等贡献。

   单季度来看,2024Q3实现收入19.6亿元,同比增长21.2％,归母净利润3.0亿元,同比增长20.7％;环比来看,2024Q3公司收入及归母净利润增速均有所放缓,2024Q1/Q2公司单季度收入分别同比+34.6％/+40.6％,归母净利润分别同比+45.6％/+36.8％。

   线上保持较高增长接近40％、线下仍为下滑,主品牌珀莱雅/彩棠/OR均实现靓丽增长分渠道来看:前三季度线上/线下收入分别为65.3/4.3亿元,收入分别同比+38.5％/-18.1％,占主营业务收入的比例分别为93.9％/6.2％。其中线上直营和分销收入分别同比增长约35％+/45％+,占总收入比例分别约为72％/21％。

   分品牌来看:前三季度主品牌珀莱雅/彩妆品牌彩棠/悦芙媞/OR收入分别同比增长约30％+/30％+/15％/40％,占总收入比例分别约为79％/11％/3.5％/3％。

   分品类来看:前三季度护肤/彩妆/洗护收入分别同比增长30％+/35％+/接近45％,占总收入比例分别约为84％/13％/3％。

   毛利率下降、费用率提升,存货和经营净现金流受到备货节点影响毛利率:前三季度毛利率同比下降1.1PCT至70.1％。分季度来看,24Q1～Q3单季度毛利率分别同比+0.1/-1.3/-1.9PCT至70.1％/69.6％/70.7％。

   费用率:前三季度期间费用率同比提升1.4PCT至51.8％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为46.4％/3.9％/2.0％/-0.6％,分别同比+3.1/-1.5/-0.4/+0.3PCT。

   24Q1～Q3单季度期间费用率分别同比+1.6/+0.9/+2.0PCT,其中主要系销售费用率提升所致;另外24Q3销售费用率同比虽有提升,但环比已下降1.3PCT,主要系公司推动降本增效,提升费用投放效率贡献。

   其他财务指标:1)存货24年9月末较年初增加49.1％至11.9亿元、主要系为"双十一"大促备货所致,同比增加9.3％;存货周转天数为129天,同比减少28天。

   2)应收账款24年9月末较年初减少20.8％至2.7亿元,同比增加35.7％;应收账款周转天数为12天,同比增加4天。3)经营净现金流前三季度为4.0亿元,同比减少49.4％,主要系销售费用增加,大促支付节点较上年提前,以及支付的货款增加所致。

   Q3业绩保持较快增长,期待"双十一"大促继续发力2024年第三季度在终端零售波动之下,公司业绩继续实现较快增长。公司持续夯实大单品战略,主品牌珀莱雅不断对核心大单品进行升级,并丰富拓宽产品线,今年以来升级双抗和源力核心大单品,推出盾护防晒、光学系列等新品,其中美白产品光学瓶于10月获得美白特证、进一步强化产品力。在天猫/抖音平台,主品牌珀莱雅前三季度复购率分别为40％/30％+,客单价均超400元。

   彩妆品牌彩棠发力底妆系列,小圆管粉底液、奶皮气垫等表现较好,在天猫/抖音平台,其前三季度复购率分别为25％+/20％,客单价分别为250元+/280元+。

   另外,其他品牌悦芙媞/OR/惊时等仍处于快速发展阶段。

   "双十一"大促正在进行中,与往年相比,今年各大平台活动节奏前置,天猫/抖音/京东开始日期分别为10月14日/8日/14日。截至10月24日,主品牌珀莱雅GMV在天猫及抖音均位列第1名、京东位列第2名,彩妆品牌彩棠以及OR均有不错表现。

   我们期待在"双十一"后续活动期间,公司旗下多品牌继续发力,实现优异表现。

   我们持续看好作为国货美妆代表,公司多品牌与多品类推动长期增长,并继续推进降本增效,夯实经营质量。另外,公司管理层及部分业务骨干已调整到位,将引领公司继续成长。我们暂维持公司24～26年盈利预测,按最新股本计算,对应24/25/26年EPS分别为3.89/4.79/5.66元,PE分别为25/21/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内消费疲软;电商流量增长见顶;渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期;对行业趋势变化把握不当;费用控制不当。