乖宝宠物(301498):自有品牌快速增长,产品高端化趋势显著-公司简评报告

事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入36.71亿元,同比增长17.96％;归母净利润4.7亿元,同比增长49.64％。公司2024Q3实现营业收入12.45亿元,同比增长18.92％;归母净利润1.62亿元,同比增长49.11％。同时,公司发布前三季度利润分配预案,拟每10股派红利2.5元(含税),共计约1亿元(含税)。

   自有品牌保持快速增长,产品高端化趋势显著。公司自有品牌增速远超行业平均水平,弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长,此外今年还发布了新品汪臻醇,定位高端犬粮,弗列加特发布新品"0压乳鲜肉系列",丰富高端产品矩阵。预计公司Q3内销收入同比增长25-30％,外销收入同比增长10％左右。今年双十一期间,淘天宠物开卖4小时,弗列加特成交金额同比大涨近230％,成交金额和订单量增速都位列第一。京东开抢日前4小时,麦富迪销售额分别位列猫干粮、猫湿粮及零食、狗干粮和零食第一,弗列加特销售额位列猫干粮第四,猫湿粮及零食第六。公司直销占比持续提升,电商等渠道结构不断优化,产品高端化趋势显著。

   盈利能力持续提升,费用管控高效。2024Q3公司毛利率41.84％,同比+3pct,环比-0.96pct,销售净利率13.07％,同比+2.74pct,环比+1.01pct。公司毛利率和净利率同比提升,主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降。Q3毛利率环比微降主要受到汇率的影响。2024Q3公司销售费用率为18.92％,同比+3.01pct,环比-0.11pct;管理费用率为5.78％,同比+0.41pct,环比-0.05pct。公司销售费用率同比增长,主要由于自有品牌收入增加,直销渠道占比增加,业务宣传费和销售服务费增加,环比微降主要由于Q3为销售淡季。管理费用率增加主要由于工资薪酬及咨询服务费增长。同时Q3部分计提奖金费用,调动员工积极性。

   投资建议:公司是国产宠物食品龙头,自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强,公司品牌力以及产能方面具有明显优势。同时公司积极进行现金分红,与股东共享发展。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元,同比+35.00％/28.75％/24.07％,对应当前股价P/E分别为45X/35X/28X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场需求不及预期;汇率波动风险。