孩子王(301078):Q3下沉加盟顺利推进,合作辛选发力线上业务

事件:孩子王发布2024年三季报。24年Q3公司实现营业收入22.78亿元/yoy+4.11％,归母净利润0.52亿元/yoy+8.66％,扣非后归母净利润0.33亿元/yoy-21.63％,扣非业绩波动,主要系(1)计入非经常性损益的理财收益增加;(2)本期可转债利息增加。

   毛利率略有下滑,费用率持续优化。24年Q3,公司实现毛利率29.15％/yoy-2.46pcts,实现管理/销售/财务费用率5.25％/19.73％/1.72％,同比-0.33pcts/-1.61pcts/+0.57pcts,期间费用率有所优化。

   加速儿童生活馆改造升级,推动中大童品类快速落地。公司自2023年开启儿童生活馆改造业务,截至9月30日,公司已完成超40家儿童生活馆升级改造,已改造门店平均中大童黑金会员交易额占比达45％,同比提升近4pcts,消费频次同比增长近5％。持续推进"扩品类"战略,填补中大童品类空白,延长会员生命周期,提升会员复购率。

   稳步开展加盟业务,加快布局下沉市场。公司自2024年3月开启加盟业务,重点布局下沉三、四线市场。截止目前,加盟精选店已开业5家,分别位于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘、安徽利辛,预计到年底达到10家,未来3年计划覆盖1,000个县城,基本实现"一县一店"。

   重点发力线上直播赛道,协同辛选成立合资公司。10月7日,孩子王公告拟与辛选控股等合资成立链启未来,开展新家庭电商直播零售业务,其中孩子王持股33％,孩子王高管持股12％,辛选控股持股10％,辛选合伙人郑伽柏+超级主播杨润心+杜晨鹏/周通/行凌伟持股45％,目前合资公司加快推进筹建进程,初步计划年内开展首播。与辛巴合作扩展线上直播业务,有利于提升品牌知名度,赋能下沉市场渠道扩张。

   投资建议:孩子王作为母婴行业龙头,坚持大店模式、会员经济,24年聚焦"三扩"战略(扩品类、扩赛道、扩业态)以"儿童生活馆、非标增长、同城亲子"为长期发展重心。公司目前账面资金充裕,积极推进儿童生活馆和加盟业态,有望在中长期获得更大的成长空间。我们预计公司24-26年实现营业收入96.49/104.61/113.45亿元,实现归母净利润2.03/2.73/3.75亿元,当前对应24年66倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示:门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软等