苏美达(600710):业绩超预期,造船业务利润弹性验证

事件:公司发布2024年三季度财报。据公司公告,2024前三季度公司实现营收869.4亿元,同比-9.50％,归母10.01亿元,同比+12.03％,扣非归母8.93亿元,同比+27.28％。

   其中,三季度营收310.13亿元,同比-1.73％,归母4.31亿元,同比+11.91％,扣非归母4.00亿元,同比+45.22％,业绩超预期。

   三季度营收降幅环比收窄,制造业利润逐步释放,业绩稳定性验证。参考公司2024年半年报,产业链业务营收占比26％,毛利润占比76％,供应链业务营收占比74％,毛利润占比24％。营收端,公司第三季度营收降幅收窄,供应链业务对营收端拖累减弱,9月美联储开启降息周期,叠加国内出台系列经济刺激政策,供应链大宗商品业务有望企稳回升。

   利润端,产业链制造业板块业绩逐步释放,公司利润维持正增长,板块价值进一步彰显。

   船舶制造板块盈利逐步释放,业绩弹性逐步验证。参考克拉克森数据,新大洋造船厂2024年三季度完成民船交付5艘,均为6万吨级散货船,共计约32万载重吨,签单时段为2021年9月至2022年9月。公司四季度计划交付民船7艘,包含5艘6万吨级散货船与2艘一万箱级集装箱船,签单时段为2021年11月至2023年8月。收入端,自2024年起,2022年及以后签约的高价船订单逐渐交付,截至2024年10月18日,新造船价格指数较年初上涨6.34％,较2022年初上涨23.05％。成本端,公司散货船订单占比高,对钢价较敏感,按订单交付前1.5年采购钢材倒推,2024、2025年交付订单对应钢价预计同比降幅为20％、6％。

   干散货船细分领域强者,船舶板块重要性被低估。(1)新大洋造船厂2024年船舶交付量预计较2023年增长17％,24年起交付涨价后的订单贡献利润,保守测算有望贡献归母净利润3-4亿元。(2)截至2024年9月末,公司全年共新接造船34艘,船型均为超灵便散货船,最晚交付时点已排至2028年1月,当前超灵便散货船造价已较21年初上涨46％至3500万美元,未来有望持续贡献利润增量。

   业绩超预期,重申"买入"评级,上调盈利预测。考虑到公司造船业务持续超预期,高价订单开始释放后利润弹性逐步显现,上调公司2024-2026年盈利预测。预计公司2024E-2026E年归母净利润分别为11.6、12.6、14.0亿元(原预测为11.1/12.4/13.8亿元),对应PE为10、9、8倍。三季报业绩验证长逻辑,造船景气度提升高价订单逐步确认收入释放利润,业绩增长确定性提升。

   风险提示:中国进出口乏力,自主品牌发展不达预期,民船业务新接订单不及预期,钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值。