苏泊尔(002032):内销稳健,外销上调关联交易额度-2024年三季报点评

收入业绩基本符合预期。苏泊尔2024Q1-3实现营业收入165.12亿元,同比增长7％;实现归母净利润14.33亿元,同比增长5％;实现扣非归母净利润14.05亿元,同比增长5％。其中,Q3单季度公司实现营业收入55.48亿元,同比增长3％;实现归母净利润4.92亿元,同比增长2％;实现扣非归母净利润4.82亿元,同比增长1％。公司上调2024年度与SEB集团日常关联交易预计额度至69.5亿元(前值为62.0亿元),同比2023年+17％。

   内销跑赢行业,渠道竞争力显著。内销方面,公司实现了传统电商、抖音综合市场份额第一的良好表现。根据奥维云网数据,苏泊尔在厨房小家电市场销售优于行业水平,线上、线下市场份额均有提升,位居行业第一。2024Q1-3行业端空气炸锅/电饭煲/电水壶/破壁机销额分别下滑30％/4％/6％/11％,但公司取得优于行业的增长,主要受益于销售品类偏刚需、产品端的持续创新。根据久谦线上数据,公司24Q3线上收入同比+1.5％,其中抖音平台收入同比+21％。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务,在持续进行扩张,希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面,公司发挥强大竞争力,线下O2O、B2B渠道表现突出。

   外销上调关联交易额度,深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。外销方面,公司发布《关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告》,将2024年与SEB日常关联交易金额上调至69.5亿元(前次预计为62亿元),同比2023年增长17％。公司关联方SEB集团全年销售额增长等具有信心,上半年海外整体复苏趋势明显,海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下,公司外销增幅明显。此外,面对美国加征关税、海外运费上涨问题,公司海外工厂准备充足,在美销售占比不高,风险可控。

   费用控制优异。公司24Q3毛利率水平仍保持稳定,同比微降0.76pcts,主要原因为产品结构、内外销占比结构调整;费用方面,公司24Q3费用率仍保持良好控制水平,营销效率高,24Q3销售费用率同比-0.98pcts,研发费用率同比+0.19pcts,处于良性循环。

   维持盈利预测与"买入"评级。我们维持24-26年盈利预测为23.2/25.4/26.6亿元,同比分别增长6.2％/9.8％/4.7％,对应PE分别为19/17/16倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业,内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时,持续加大抖音等新型电商平台的投入力度,加速线上渠道转型战略成功落地;外销增长稳健,公司市场竞争力持续凸显,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险。