珀莱雅(603605):Q3业绩稳定增长,国货美妆龙头地位稳固-2024年三季报点评

公司公布2024年三季度业绩:2024Q1-3营收69.7亿元(+32.7％,代表同比增速,下同),归母净利10.0亿元(+34.0％),扣非归母净利9.7亿(+33.8％)。2024Q3营收19.6亿(+21.2％),归母净利3.0亿(+20.7％),扣非归母净利2.9亿(+18.3％),业绩稳定高增。

   主品牌延续增长,线上维持高增。①分品牌,我们预计2024Q3珀莱雅主品牌延续高增,OR供应链转移至国内后销售修复,彩棠团队及产品调整基本结束,悦芙媞仍处调整期。新品方面,24Q3珀莱雅重磅升级源力精华3.0,添加独家专研的XVII型重组胶原蛋白;光学瓶24年10月正式获批美白特证,珀莱雅在美白赛道有望迎高增。彩棠进一步发力底妆赛道,小圆管系列销售表现较好。②分渠道,我们预计2024Q3线上仍维持高增趋势,线下销售预计有所波动。

   盈利能力较为稳定,现金流受季节性影响有所波动。①毛利率:2024Q1-3为70.1％,同比-1.1pct,2024Q3毛利率70.7％,同比-2.0pct,稳定于70％+;②期间费用率:2024Q1-3为51.8％,同比+1.4pct,其中销售费用率同比+3.1pct。2024Q3期间费用率同比+2.0pct至51.9％;③归母净利率:结合毛利率及费用率,2024Q1-3净利率为14.3％,同比+0.1pct,2024Q3同比-0.1pct至15.2％;④现金流:2024Q1-3经营性现金流4.0亿元(-49％),主要系销售费用增加、大促支付节点提前＆支付货款增加。2024Q3经营性现金流-2.58亿元,同增1.24亿元。

   2024年双十一排名领先,国货龙头地位稳固。2024年双十一期间,珀莱雅稳居天猫预售累计成交榜、抢先购累计成交榜中美妆TOP1,龙头地位稳固;根据抖音发布的正式期前3天快消行业开门红战报,珀莱雅占领榜单前三(我们预计仅美妆行业珀莱雅品牌排名或更靠前)。

   盈利预测与投资评级:公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头,24年双十一期间在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先,展现其强品牌力,多系列大单品矩阵战略推进顺利,未来经营韧性可期,多品牌矩阵搭建完善。我们维持公司2024-26年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元,分别同比+29％/+25％/+23％,对应PE分别为26/20/17X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、新品推广不及预期等。