恒玄科技(688608):3Q24,单季度营收创历史新高-季报点评

3Q24公司实现营收9.42亿元(yoy:+44.01％,qoq:+7.23％),归母净利润1.41亿元(yoy:+106.45％,qoq:+17.85％),扣非归母净利润1.24亿元(yoy:+165.86％,qoq:+20.19％)。单季度营收创历史新高,主因:1)下游智能可穿戴和智能家居市场需求持续增长;2)在智能手表、运动手表和手环实现全面覆盖,市场份额快速提升;3)新一代旗舰芯片BES2800进一步放量。3Q24公司毛利率实现环比改善,规模效应下利润增幅显著超过收入增幅,归母净利率提升至15.02％(yoy:+4.54pct,qoq:+1.35pct)。

   我们看好后续公司可穿戴品类拓展及产品迭代升级双轮驱动,将充分受益端侧AI红利,业绩继续保持高速增长,维持增持评级。

   3Q24回顾:毛利率逐季改善,规模效应带来利润释放根据公司公告,3Q24以来一加手表2(BES2700BP)、三星GalaxyBud3Pro(BES2800)、onn.便携式无线音箱(BES2600WM)等客户产品陆续发布,带动公司芯片销项持续增长,芯片均价亦有所上升。毛利率角度,受益于公司产品结构变化与上游成本下降,3Q毛利率环比提升1.30pct至34.69％,我们预计以上两个因素将影响4Q毛利率进一步逐季向上。此外,公司在费用方面管控效果显现,三费(营业+管理+研发)占营收比例环比下降2.39pct至19.74％,其中研发费用1.52亿元(qoq:-2.93％),财务费用增加主要考虑为3Q汇率波动较大,产生汇兑损失1533万元,带动归母利润同环比分别增长106％/18％。存货方面,截止3Q24末公司存货6.72亿元,较上季度末减少0.11亿元,存货周转天数110天。

   4Q24展望:多款BES2800终端项目有望发布,端侧AI打开成长空间考虑消费电子季节性因素影响我们预计4Q24收入环比或略有下滑,但公司当前项目储备丰富,客户产品陆续发布将平滑部分淡季影响。具体来看:1)耳机基本盘业务将继续保持稳健增长,根据IDC数据2024年全球TWS耳机销量将实现同比增长14.2％,公司与下游品牌客户深度绑定,通过价格下沉渗透到中低端市场;2)年底开始将看到更多BES2800芯片在耳机、智能手表、智能眼镜等项目中搭载,助于公司平均ASP提升。此外,公司在连接技术(Wi-Fi、蓝牙、星闪等)、音频及显示技术、健康监测技术等方面始终保持领先,将更能捕捉到AI带来的新需求。

   投资建议:目标价290元,维持"增持"评级我们认为公司多年在低功耗产品的技术打磨将助力公司在端侧AI浪潮下把握更多机会,未来有望看到更多新品推出。维持公司24/25/26年归母净利润预测3.94/6/7.95亿元,考虑后续BES2800将大规模放量,给予58x25PE(可比公司一致预期56x),目标价290元,"增持"评级。

   风险提示:下游需求转弱或销量不及预期,市场竞争加剧。