珀莱雅(603605):三季度归母净利同比增长21％,美妆集团化之路稳步推进

公司三季度业绩持续稳健增长。前三季度公司实现营收69.66亿/yoy+32.7％;归母净利9.99亿/yoy+34.0％。单Q3实现营收19.65亿/yoy+21.2％;归母净利2.98亿/yoy+20.7％;扣非归母净利2.92亿/yoy+18.3％。公司在整体行业较为承压的背景下仍实现稳健增长,夯实自身龙头地位。同时从目前双11表现来看,主品牌珀莱雅目前天猫和抖音双平台均位列第1;彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前5;OR品牌目前已实现三位数增长,细分品类榜单前10。

   分品牌来看,前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约30％+,收入占比约79％。

   其中天猫客单价400元+,ROI达3.2;抖音客单价400元+,整体ROI略小于天猫为2.8。彩棠实现营收同比增长约30％+,占比约11％,在天猫平台客单价约250元+,ROI略小于2;抖音客单价280元,ROI达2.5。OR营收同比增长约40％,占比约3％;悦芙媞营收同比增长约15％,占比约3.5％。

   分渠道来看,前三季度线上实现收入65.28亿/yoy+38.48％,占比93.85％,其中直营/分销分别同比增长35％/45％;线下实现收入4.29亿/yoy-18.08％,线上收入占比持续提升。单Q3线上/线下分别实现收入增速33.5％/-50.9％。

   毛销差在降本增效下环比提升。2024Q3实现毛利率/净利率70.71％/15.19％,分别同比-1.95/-0.02pct,毛利率有所下降主要由于促销力度加大,以及抖音达播占比提升。销售/管理/研发费用率分别为45.40％/4.87％/2.43％,分别同比2.78/-0.96/0.13pct。公司加大品牌投放为双11种草蓄水,整体销售费用率上行。从毛销差角度来看,单Q3毛销差同比收窄4.73％,但环比增加2.44％,后续公司将持续践行降本增效策略,一方面提升工厂人效,同时增大赠品规格,减少包材消耗,并优化达人机制,带动整体效率提升。

   营运能力及现金流基本维持稳定。公司前三季度存货周转天数129天,同比减少28天;应收账款周转天数12天,同比增加4天。2024Q3公司经营性现金流净额-2.58亿元,同比增加32.48％。主要由于前期货款错期影响。

   风险提示:宏观环境风险,新产品推出不及预期,行业竞争加剧。

   投资建议:公司依托大单品策略和多元化渠道布局,在Q3行业较为承压下仍保持稳健增长,同时从目前双11表现来看,珀莱雅国货美妆龙头地位持续稳固。未来随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略,夯实公司业绩基本盘,新品牌在成熟的品牌方法论下,不断延伸拓展至彩妆、洗护等其他赛道,带动公司美妆集团化发展。我们维持公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64亿,对应PE分别为25/20/17x,维持"优于大市"评级