五洲特纸(605007):新产能投放下营收稳健增长,浆纸一体化项目稳步推进中-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收54.7亿元,同比+17.2％,实现归母净利润3.3亿元,同比+205.9％;其中3Q2024实现营收20.3亿元,同比+11.6％,实现归母净利润9459万元,同比-20.5％。

   点评:新产能投放市场,驱动收入规模快速增长:今年8月,公司湖北基地年产35万吨的瓦楞纸产能正式投产,去年新增的浙江基地年产2.2万吨数码转印纸产能、江西基地年产1.8万吨描图纸产能以及五洲特纸(龙游)公司年产3.5万吨的工业衬纸产能亦在持续释放,驱动公司营收快速增长。

   食品卡降价+木浆库存成本上行,三季度盈利能力环比走弱:2024年前三季度公司毛利率为11.6％,同比+4.2pcts,其中1Q/2Q/3Q2024公司毛利率为13.0％/11.2％/10.7％,分别同比+9.5/+4.5pcts/持平,3Q毛利率环比-0.6pcts。

   根据卓创资讯数据,1Q/2Q/3Q2024纸杯原纸单吨均价分别为7100/6906/6800元,同比-28/+369/+613元,3Q2024环比-106元,1Q/2Q/3Q2024阔叶浆单吨均价分别为5184/5667/4950元,同比-716/+1463/+320元,3Q2024环比-717元,我们认为3Q2024公司毛利率环比有所下降一方面是由于食品卡的降价,另一方面是由于三季度木浆的库存成本依然上行。考虑到3Q阔叶浆市场价格有所回落,公司4Q木浆库存成本有望降低,4Q毛利率有望环比上行。

   2024年前三季度公司期间费用率为4.7％,同比+0.4pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.4％/1.5％/1.7％,分别同比-0.1/+0.2/+0.2/+0.2pcts。

   3Q2024公司期间费用率为4.5％,同比+0.3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.4％/1.3％/1.6％,分别同比-0.3/+0.2/-0.2/+0.5pcts。

   浆纸一体化项目稳步推进中:中长期来看,公司80万吨浆纸一体化项目顺利推进,已于9月进行了第一次环评公示,其中年产50万吨的木浆产能建设完成后可实现高得率本色化学浆的自产,用于替代现有再生纸生产线的废纸原料,实现再生纸产品的提档升级、增强盈利能力的稳定性;此外,公司湖北基地另有一条工业包装纸生产线已完成土建施工,预计2025年初展开试运行,预计到2025年末,公司总产能将实现翻番,市场份额进一步扩大。

   特种纸龙头企业,维持"买入"评级:考虑到公司产能规模持续扩张,我们上调公司2024-2026年营收预测至82.0/115.9/135.9亿元(上调幅度为2％/9％/13％),鉴于市场竞争超预期,我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测至4.4/5.8/7.2亿元(下调幅度为22％/20％/15％),当前股价对应PE分别为12/9/7倍。公司为特种纸龙头企业,未来市场份额有望进一步扩大,结合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:木浆价格波动超预期,新增产能投放不及预期,市场竞争程度超预期。