珠江啤酒(002461):收入增势持续,毛销差扩张-2024年三季报点评

投资要点:投资建议:维持"增持"评级。维持公司2024-2026年EPS预测为0.36、0.41、0.45元,考虑到政策加力提振消费复苏预期、带动估值修复,参考可比公司同时考虑到公司现阶段业绩增速具有相对优势,给予2025年27XPE,上调目标价至11.2元。

   业绩符合预期。2024Q1-3公司实现营收48.87亿元、同比+7.37％,归母净利8.07亿元、同比+25.35％,扣非归母净利7.68亿元、同比+27.23％。2024Q3单季度实现营收19.01亿元、同比+6.89％,归母净利3.07亿元、同比+10.60％,扣非归母净利2.92亿元、同比+9.10％。24Q3公司啤酒销量48万吨、同比+4.7％,吨营收3932元、同比+2.0％。单Q3来看,公司销量增长有所提速、明显好于行业情况,吨价继续提升,收入持续较快增长势头,相对优势依然凸显。

   高端销量增速保持较快,毛销差实现扩张。24Q1-3高档啤酒销量同比+14.8％(2024H1为同比+14.3％),预计主要系纯生类销量保持较快增长,高档增速保持较快带动公司自身产品结构继续提升。公司成本改善弹性继续显著体现,2024Q3单季度公司吨营业成本1975元、同比-5.5％,大麦价格下行及包材价格低位带动吨成本明显改善,毛利率同比+4.0pct至49.8％。2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.1/+0.5/+0.9/+0.5pct,预计旺季费用投放有所加大,毛销差仍然同比+1.9pct、明显扩张,归母净利率同比+0.5pct至16.1％。

   相对优势有望持续。我们认为公司纯生系列产品在公司内部产品体系中属于高档产品,在市场上受益于现饮占比较高的渠道结构以及价位的相对优势,销量增长势能逆势提升,公司作为区域啤酒龙头的相对优势有望继续显现。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。