南京银行(601009):营收利润正U型曲线向上延展

3Q24业绩基本符合我们预期南京银行公布3Q24业绩:1-3Q24累计营收同比增长8.0％,归母净利润同比增长9.0％;3Q24单季营收同比增长8.4％,归母净利润同比增长10.2％;基本符合我们预期。公司持续落实新五年战略规划,延续"营收和利润的正U型曲线向上延展,成本收入比和不良率的倒U型曲线趋势确立"的高质量发展态势。

   发展趋势资产规模稳步扩张,3Q24单季新增贷款中零售占比55％。3Q24末南京银行总资产/贷款/存款同比+13.7％/+13.7％/+4.5％,季度环比+2.6％/+2.5％/-1.1％。3Q24新增贷款中零售占比55％,较1H24的4％显著提升,我们预计或来自南银法巴消金的消费信贷业务,9月国际金融公司IFC出资2.15亿元获得南银法巴消金4.12％股权。3Q24存款季度环比略有下降,存款定期化现象仍然存在。

   息差季度环比上行,或来自于零售贷款增加投放。我们测算3Q24单季期初期末平均净息差1.35％,季度环比上行8bp/同比下降5bp。生息资产收益率环比上行6bp,或来自于消费信贷增加投放,3Q24末南银法巴消金表内贷款较年初增长200亿元,相当于南京银行年初以来零售贷款增量的96％。付息负债成本率环比下行2bp。

   非息收入增长,主要来自理财业务和投资收益。3Q24单季非息收入同比增长8％。1)手续费净收入同比增长7％:3Q24末个人AUM规模同比增长13％;南银理财持续升级产品服务,理财产品规模同比增长19％。2)3Q24单季其他非息收入同比增长8％,主因是投资收益同比增长31％。

   成本收入比下降;资产质量进一步夯实。1-3Q24累计成本收入比同比下降1.5ppt至25.3％,单季成本收入比同比/环比下降0.9ppt/3.1ppt至24.5％,精细化管理成效显现。资产质量方面,3Q24末不良率季度环比持平于0.83％;关注类贷款占比环比上行7bp至1.14％;公司加大处置核销力度,1-3Q24累计不良生成率同比上升42bp至1.21％,拨备覆盖率环比下降4.6ppt至340.4％。

   南银转债已转股33％,当前股价距强赎价8.2％。3Q24末公司核心一级资本充足率9.0％,已宣布中期分红方案,分红率32％,计划10月25日发布派息实施公告。公司前十大股东江苏交控/南京高科3Q24以可转债转股方式增持0.4％/0.1％公司股份,当前南银转债已转股比例33％,正股收盘价距离转债强赎价有8.2％的上行空间。我们基于1H24数据静态测算转股完成后或推动核心一级资本充足率提升至9.96％。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.73x/0.66x2024E/2025EP/B。维持跑赢行业评级,考虑市场风险溢价回落、公司盈利增速持续回升,我们上调目标价4％至12.6元,对应0.89x/0.81x2024E/2025EP/B,较当前股价有22.3％上行空间。

   风险息差不及预期,资产质量超预期恶化。