蒙娜丽莎(002918):销售仍存压力,费用持续改善-季报点评

蒙娜丽莎公布三季度业绩:Q3实现营收12.38亿元(yoy-24.30％,qoq-18.38％),归母净利5791.64万元(yoy-65.72％,qoq-20.63％)。2024年Q1-Q3实现营收35.72亿元(yoy-21.41％),归母净利1.41亿元(yoy-57.85％)。公司3Q24归母净利低于我们预期(0.88亿元),主因收入修复偏缓,叠加毛利率同比回落所致,我们预计行业价格战激烈程度或高于我们此前预期,但考虑到近期一揽子增量政策出台,地产竣工或受益政策托底,维持"买入"评级。

   销售结构持续优化,3Q24成本侧波动毛利率同比承压24年前三季度公司经销/工程战略收入27.02/8.71亿元,同比-6.79％/-47.13％,占比分别为75.6％/24.4％,C端收入相比23年前三季度提升11.9pct,公司维持发力经销、收缩工程的战略。24年前三季度公司毛利率27.59％,同比-2.0pct;24Q3毛利率29.01％,同/环比-3.54/+2.01pct,同环比承压,或主因成本侧波动同时价格承压,销售偏弱下开工率偏低,据Wind,24Q3全国天然气价格同/环比+20.6％/+14.1％。

   1-9M24期间费用绝对值同比下降,但收入摊薄作用削弱影响净利率24年前三季度公司期间费用率21.21％,同比+2.40pct,期间费用绝对值合计7.6亿元,同比-11.4％,其中销售/管理/研发/财务费用率为6.18％/9.56％/3.81％/1.66％,同比-0.45pct/+2.31pct/+0.33pct/+0.21pct,销售/研发费用绝对值均有下降,管理费用表现相对刚性,收入摊薄作用削弱下费率提升明显。24年前三季度公司归母净利率3.93％,同比-3.40pct;3Q24归母净利率4.68％,同/环比-5.65/-0.13pct。

   应收账款规模延续收缩,前三季度经营性现金流向好24Q3末公司资产负债率/有息负债率57.4％/31.2％,同比-3.5/+0.3pct,应收账款账面净值8.92亿,同比-17.2％。24年前三季度公司经营性净现金流5.15亿元,同比+8.23％;Q3为1.4亿元,同比-54.6％,其中收现比/付现比分别为115.8％/109.7％,同比+6.8/+9.3pct。

   盈利预测与估值考虑到公司销售修复偏缓,我们下调公司24-26年EPS为0.45/0.64/1.01元(前值0.51/0.87/1.26元)。可比公司25年WindPE均值为18.3x,考虑到瓷砖板块价格竞争激烈程度较强,公司销售增速持续承压,给予公司25年17xPE,对应目标价10.94元(前值10.14元)。

   风险提示:原料能源成本大幅上行,行业竞争加剧导致毛利率下滑,应收账款减值风险。