宋城演艺(300144):高基数下Q3略承压,期待后续培育

事件

   2024年10月24日公司披露2024三季报,Q1-3实现营收20.13亿元/+24.46％,归母净利润10.08亿元/+28.04％,扣非归母净利润9.94亿元/+28.05％。3Q23实现营收8.36亿元/-4.69％,归母净利润4.57亿元/-5.54％,扣非归母净利润4.46亿元/-7.10％。

   点评

   同比高基数下经营表现相对稳健。根据我们对宋城演艺官方小程序数据统计,Q3主要重资产千古情项目日均演出场次,杭州4.8场/-23％、三亚2.5场/-4％、丽江4.4场/-9％、桂林4.3场/-2％、张家界1.4场/-31％、九寨沟2.4场/-6％、西安7.4场/+67％、上海2.5场/-16％,23年暑期国内游高基数情况下各个项目演出场次存在不同程度下滑,除23年爆发式恢复下基数较高以外还受出境游、国内其他目的地旅游分流及部分景区极端天气影响,其中西安受益2号剧院新开放及所在地旅游热度高,桂林、三亚、九寨沟等下滑幅度相对小;新重资产项目佛山千古情日均演出场次约3.7场、维持高水平,Q3新开业的轻资产三峡项目前期爬坡较快。

   收入下降情况下盈利能力有所下滑。毛利率方面,公司3Q24毛利率75.6％/-2.1pct;费用方面,3Q24销售/管理费用率分别为5.4％/5.0％,同比+0.6/+0.8pct,其中销售费用率上升主因各景区广告投放增加,管理费用率上升主因增加股权激励摊销费;盈利能力方面,3Q24扣非归母净利率53.4％/-1.4pct,业绩降幅略大于收入降幅主因重资产模式经营杠杆较大。

   国庆数据表现较为亮眼,期待Q4表现。根据宋城演艺官方公众号数据,2024年国庆七天旗下13个景区共接待游客260万人次/+59.7％。我们对宋城演艺官方小程序数据统计,国庆七日所有园区日均演出场次约65场、较23年中秋国庆假期日均+54％,较19年国庆日均+69％,杭州、桂林、西安、佛山、三峡项目日均演出超5场,表现领先;四大可比重资产项目日均演出场次同比+19％,恢复至19年的93％、环比中秋节+14pct,其中杭州83％/三亚67％/丽江97％/桂林137％。

   盈利预测、估值与评级

   公司演艺业务壁垒深厚,广东佛山、三峡等新项目表现靓丽、持续验证异地复制能力,期待消费需求回暖及公司产品精耕升级后各项目表现爬坡。预计公司24E-26E归母净利10.8/12.5/14.4亿元,对应24E-26EPE为25/21/18X,维持"买入"评级。

   风险提示

   出境游及其他目的地旅游分流,培育项目爬坡速度低于预期。