国电电力(600795):火电电量同比增速修复,新能源装机提速

国电电力发布2024年三季报,前三季度实现营业收入1338.62亿元,同比-2.79％;归母净利润91.91亿元,同比+63.41％。

   电量稳健增长,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入1338.62亿元,同比-2.79％,营收下降主要受到电价同比下降,以及出售国电建投导致煤炭板块收入下降影响;归母净利润91.91亿元,同比+63.41％,主要受益于转让国电建投带来投资收益增加,以及联营企业投资收益增加;扣非归母净利润46.55亿元,同比-12.49％,主要受到大兴川电站减值影响。其中,3Q24实现营业收入480.34亿元,同比-2.02％;归母净利润24.75亿元,同比-7.32％;扣非归母净利润24.71亿元,同比-5.99％。

   火电电量有所修复,新能源装机提速带来电量高增。前三季度,公司实现发电量3468.82亿千瓦时,上网电量3296.95亿千瓦时,分别同比增长2.39％和2.52％。其中,3Q24火电上网电量964.13亿千瓦时,同比-0.57％,增速较Q2有明显修复;水电上网电量227.81亿千瓦时,同比+1.80％;风电上网电量41.63亿千瓦时,同比+5.44％;光伏上网电量33.68亿千瓦时,同比+78.62％。3Q24公司平均上网电价为410.48元/兆瓦时,同比-0.1％。前三季度公司新增新能源装机330.86万千瓦,同比+4.49％,其中Q3新增153.83万千瓦(风电0.9万千瓦,光伏152.93万千瓦),环比+35.5％。

   资产结构持续优化,投资收益大幅增长增厚业绩。截至9月底,公司资产负债率为72.73％,较2023年底下降1.2pct,资产结构持续优化。前三季度公司毛利率为14.78％,同比-0.31pct;净利率为10.82％,同比+2.97pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.01％/1.3％/0.25％/3.53％,同比-0.01pct/+0.18pct/+0.01pct/-0.11pct。前三季度公司实现对联合营企业的投资收益16.36亿元,同比+58.5％,国电建投出售+联合营企业投资收益大幅增长增厚业绩。

   拟投资建设抽蓄电站,贡献业绩新增量。公司拟投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目,装机容量120万千瓦,项目动态总投资75.56亿元,资本金比例20％。该项目为国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》"十四五"重点实施项目,投产后将有效缓解安徽电网调峰状况,提高系统安全运行可靠性,并有望为公司带来业绩新增量。

   盈利预测与估值。兄弟公司神华集团保障长协煤供应,容量电价进一步稳定火电业绩;2025年川渝特高压投产有望缓解水电消纳问题,25-26年双江口水电站投产预计大幅提升水电装机,同时增发效应也有望增厚水电盈利;新能源装机快速增长,建设抽蓄带来新增量,转让国电建投消除察哈素煤矿不确定性,公司资产持续优化,业绩进一步增长可期。考虑公司出售国电建投获得投资收益46.16亿元,预计公司2024-2026年归母净利润为110.51、96.52、106.20亿元,同比增长97％、-13％、10％;当前股价对应PE分别为8.5x、9.7x、8.8x。若不考虑出售资产带来的投资收益,则预计公司2024年扣非归母净利润为64.35亿元,同比增长14.7％,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:燃料成本波动风险、上网电价波动、新能源扩容进度不及预期等。