恒铭达(002947):大客户模切＆华阳通双轮驱动,24Q3业绩符合预期-2024年三季报点评

事项:

   2024年10月23日公司发布2024年第三季度报告:2024年前三季度公司实现营收16.99亿元(YOY+41.05％),毛利率32.79％(YOY+2.38pct),归母净利润3.11亿元(YOY+59.30％),扣非净利润3.04亿元(YOY+67.49％)。

   单Q3实现营收7.58亿元(YOY+40.83％,QOQ+46.75％),毛利率36.33％(YOY+1.92pct,QOQ+5.18pct),归母净利润1.47亿元(YOY+46.30％,QOQ+57.26％),扣非净利润1.43亿元(YOY+50.90％,QOQ+54.70％),归母净利润、扣非净利润均位于业绩预告中值靠上。费用端24Q3财务/销售/管理/研发费用分别为0.21/0.16/0.27/0.28亿元,与去年同期相比+0.17/0.04/0.01/0.06亿元,财务费用增长较多,主要系汇兑等影响。

   评论:

   大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔,公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户6月发布AppleIntelligence加速AI终端布局,有望驱动新一轮换机。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级,终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系,公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单,并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放,消费电子业务进入收获期,24H1消费电子业务实现营收7.44亿元(YOY38.45％),利润端公司扣非净利润自2021Q3以来连续13个季度增长。

   华阳通服务大客户,服务器业务受益AI发展大势,充电桩、储能等放量在即。华阳通立足数通精密结构件业务,为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作,相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件,为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案,深度受益AI硬件发展。华阳通在金属件领域拥有深厚积累,同时公司具备整装能力,能够为客户提供一站式服务,公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域,公司平台型供应商地位凸显。

   投资建议:公司消费电子业务多年布局进入收获期,全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期,我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.0/8.0/10.3亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技,可比公司25年平均估值约20X,公司成长性(公司24年、25年EPS增速显著高于可比公司),给予公司2025年20倍市盈率,目标股价62.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期