新和成(002001):三季度业绩大幅增长,维生素景气持续上升

事件描述

   2024年10月24日,新和成发布2024年三季度报告。公司24Q3实现归母净利润17.85亿元,同比增长188.87％,环比增长33.75％;实现扣非归母净利润17.25亿元,同比增长199.77％,环比增长32.67％。

   24Q3业绩大幅增长,营养品模块景气度持续

   公司2024年Q3业绩大幅增长,主要系营养品板块供需格局持续向好、核心产品量价齐升。据百川盈孚数据,新和成主要产品VA/VE/VC受益于维生素市场供需格局、价格持续上涨,其三季度市场均价为189.1/121.2/26.4元/公斤,环比分别+130.03％/+77.05％/+1.60％,对公司业绩形成极大支持。维生素供给端,巴斯夫路德维希港爆炸事件影响尚在延续,据10月17日公司公告,巴斯夫预计于25年4月恢复VA生产、25年7月恢复VE生产,期间供给缺口仍然存在,预计将持续对产品价格形成支撑。需求端VA/VE/VC三季度出口量环比分别+11.89％/+0.21％/-7.96％,出口需求上升;国内猪周期进入上行通道,生猪养殖利润持续改善,三季度平均毛利率22.80％,较Q2增长15.44PCT,维生素下游饲料需求有望持续增长。蛋氨酸方面,三季度出口量/国内工厂库存较Q2分别-38.44％/+73.15％,市场均价21.0元/公斤,环比-3.73％、略有下降,预计随Q4补库需求将有所回升。

   固液蛋氨酸产能有序扩张,新材料项目建设启动

   公司固液蛋氨酸产能有序扩张,推动我国蛋氨酸市场份额提升;天津己二腈项目已进入实施阶段,有望实现关键原料至下游尼龙的一体化产业链。营养品板块,据8月21日项目环境影响报告,公司计划在山东基地装置基础上进行改造、提升当前30万吨/年产能至37万吨/年,同时公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)的生产装置正在建设中,预计2024年年底建成、25年进入试车阶段。所有项目建成后,我国蛋氨酸市场份额将进一步提升。新材料板块,天津子公司一期项目规划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能,二期项目规划建设40万吨/年己二腈-己二胺产能、并向下游延伸建设40万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66的重要生产原料,长期受国外厂商的垄断,导致我国尼龙产业发展受阻,己二腈国产替代进程在需求刺激下不断加速、未来市场广阔,公司110吨中试线已成功开车投产,有望在完成天津基地建设后率先实现己二腈量产,并实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链。

   投资建议

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元,同比增速为75.5％、6.9％、26.4％。对应PE分别为16、15、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)宏观经济风险;(2)原材料价格大幅波动;(3)产能建设不及预期;(4)汇率及贸易风险。