爱尔眼科(300015):"1+8+N"模式树立品牌,眼科龙头壁垒持续加深-深度报告

眼科医疗龙头,业绩经营稳健。爱尔眼科成立于2002年,2009年于深交所上市,是国内首家IPO的眼科连锁医疗服务公司。作为全球性眼科连锁医疗机构,公司服务网络遍布海内外,目前,集团旗下机构数合计达881家。公司保持稳健发展势头、强劲的韧性,2019-2023年营业收入CAGR达19.49％、归母净利润CAGR达24.93％,而2024H1营业收入达到105.45亿元(yoy+2.86％),归母净利润20.50亿元(yoy+19.71％)。

   我国眼科疾病患者基数庞大、诊疗率低,驱动眼科医疗服务市场扩容。截至2022年,我国眼科医疗服务行业市场规模约为1422.0亿元,同比增长7.9％,其中民营机构占据半壁江山(规模占比达38.7％),医疗人才和先进设备是眼科医疗行业持续发展的钥匙,而民营眼科在设备引进中更具灵活性。

   并购基金模式助力成长,"1+8+N"建设深化运营。爱尔眼科构建的"上市公司+PE模式"能够利用PE整合大量的资金和资源,再通过优质标的和先进的管理输出反哺PE,实现互利共赢。"1+8+N"模式布局,打造高水平医疗树品牌。我国医疗资源存在较明显的不平衡性,优质资源主要聚集在省会城市,为解决地县级医疗水平相对薄弱的问题,公司独创"1+8+N"四级连锁商业模式,即打造1家世界级眼科医院(长沙爱尔)及8家国家级眼科中心(北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆),省会城市医院定位省域内一流水平,带动全省的医院发展。

   品牌效应逐步外显,人才研发投入与日俱增。品牌、人才、科研水平带来眼科市场中公立医院以及民营医院的份额差距,爱尔建立了自上而下、精干、高效的管理体系,在合规、高效的管理运营下,各地区医院口碑有望随着运营年限的提升而逐步加强。优秀人才引进机制灵活:公司高度重视优秀人才引进工作,通过灵活多样的机制持续吸引海内外专家加盟,帮助公司快速提升医院诊疗实力;多重激励绑定最核心医生资源:公司建立了具有市场竞争力的薪酬体系,并先后实施多层次的激励措施,使核心人才和公司构成长期利益合作,促进资源共享。此外,公司还重视与多家校企展开合作,人才培养体系逐步完善。

   投资建议:公司作为眼科医疗服务龙头,随着品牌力的加强,壁垒逐步累计,叠加目前眼科诊疗渗透率仍处于低位,而我国人口老龄化加剧将带来需求的进一步加强,看好公司的长期成长的确定性。我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为3.5％/11.5％/10.0％,对应归母净利润增速分别为14.3％/9.3％/11.9％,对应PE分别为36/33/29倍,目前估值处于历史低位,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:1)行业竞争加剧的风险;2)医疗事故发生风险;3)商誉减值的风险;4)扩张速度不及预期风险;5)消费力承压的风险。