爱美客(300896):中高端消费受影响,Q3业绩基本持平

事项:

   公司前三季度实现营收23.76亿元(+9.46％),归母净利润同比+11.79％至15.86亿元。扣除非经常性损益后为15.3亿元(+9.66％)。销售费用同比(下同)-3％至2.06亿元;管理费用-18.25％至0.92亿元;研发费用1.87亿元,研发费用率7.89％,+0.54pct;财务费用-0.27亿元,财务费用率-1.14％。

   单三季度营收同比增长1.1％至7.19亿元,归母净利润同比增长2.13％至4.65亿元。单季度毛利率-0.52pct至94.55％,净利率+0.59pct至64.54％,单季度销售费用率增长0.08pct至8.99％,管理费用率下滑1.16pct至3.3％,研发费用率增长0.82pct至8.58％,财务费用率-0.52％。

   平安观点:

   目前中高端消费意愿仍然受到经济影响,我们预计Q3公司偏高端定位的再生类产品(濡白、如生系列)销售增速放缓,高端产品宝尼达及老产品(爱芙莱、爱美飞等)预计有所下滑,嗨体及其系列对收入及业绩增长为正向贡献。前三季度费用率优化:销售费用率-1.11pct至8.66％(上半年销售费用率-1.67pct至8.52％),管理费用率-1.31pct至3.85％;基于此前三季度毛利率微降0.5pct(至94.8％)情况下公司净利率+1.5pct至66.73％。

   公司前三季度财务费用-0.27亿元,上年同期为-0.42亿元,主要是公司将部分存款置换为理财产品,后者收益计入投资收益和公允价值变动损益,会计处理至非经常性收益,叠加对外投资公允价值增加等,非经常性收益由上年同期的0.23亿元增加0.32亿元至0.55亿元。倒算后单Q3同口径下扣非归母净利润基本持平。

   盈利预测及投资建议:考虑Q3业绩情况,我们对原业绩预测进行下修,预计2024-2026年归母净利润分别为20.56、24.04、27.47亿元(原预测为23.0、29.8、36.1亿元),对应当前市值(2024-10-23)分别约31.9、27.3和23.9倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响,公司目前估值水平处在历史中低位区间,9月底公司宝尼达产品纠正颏部后缩适应证已获批,预计2025年产品上市,此外我们预计2025年公司将有新产品获批上市(处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品),结合当前估值水平及市场环境情况,维持"推荐"评级。

   风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响,若经济环境波动则影响消费意愿,进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟,医美监管处于不断完善过程中,各地政策也在逐步释放和调整,可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性,如临床结果不及预期、材料不完备需发补等,则新品节奏可能不及预期,甚至项目失败。4.市场环境变化,公司决策失误,新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长,非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力,如市场环境发生变化,或公司决策、判断失误,新产品不一定能如期贡献增长驱动力,并购或投资项目可能产生较大商誉减值。