紫金矿业(601899):量价齐升推动公司业绩增长,看好公司新项目贡献增量

事件:2024年10月19日,紫金矿业发布2024年三季报,公司前三季度营业收入为2303.96亿元,同比增长2.39％;归母净利润为243.57亿元,同比增长50.68％;扣非净利润为237.47亿元,同比增长56.16％。对应公司3Q24营业收入为799.80亿元,环比上升5.74％;归母净利润为92.73亿元,环比上升5.09％。

   点评:产量增加叠加盈利能力提升,公司业绩增速可观。根据公司2024年三季报披露,2024年前三季度公司矿产金/银产量分别为54,265/331,114千克,同比增长8.33％/6.69％;矿产铜/锌产量分别为789,459/309,735吨,同比增长4.67％/-4.18％。单季度来看,3Q24公司矿产金/银产量分别为18,859/120,861千克,环比增长1.39％/11.66％;矿产铜/锌产量分别为270,889/109,652吨,环比增长5.85％/7.89％。

   公司盈利能力的提升主要与主要金属产品价格上涨有关。根据百川盈孚数据显示,截至10月18日,电解铜价格为76530元/吨,较年初上涨10.53％;原生铅价格为16400元/吨,较年初上涨4.79％;锌锭价格为24590元/吨,较年初上涨15.83％;金(99.95％)市场价格为619.52元/克,较年初上涨29.2％;银市场价格为7881元/千克,较年初上涨32.34％;钼精矿价格为3775元/吨度,较年初上涨18.52％。根据公司2024年三季报披露,2024年前三季度公司矿山企业毛利率为57.71％,同比增加7.42pcts;综合毛利率为19.53％,同比增加4.37pcts。单季度来看,3Q24公司矿山企业毛利率为58.48％,环比下降1.20pcts;综合毛利率为20.24％,环比下降1.43pcts。

   2024年前三季度公司销售费用率为0.23％,同比下降0.01pcts;管理费用率为2.23％,同比下降0.17pcts;财务费用率为0.98％,同比下降0.02pcts;研发费用率为0.50％,同比保持不变。

   2024年前三季度公司现金流净额变化较大。经营活动产生现金流净额为361.09亿元,同比上升40.38％;投资活动产生现金流净额为-207.91亿元,同比上升14.02％;筹资活动产生现金流净额为-72.90亿元,同比下降18.79％。期末现金及现金等价物余额为254.24亿元,同比上升54.81％。

   应收账款同比下降9.86％,应收账款周转率有所上升,由2023年同期的28.18次变为30.65次。存货同比上升1.26％,存货周转率有所下降,由2023年同期的6.31次变为5.97次。

   公司金属资源储备丰富,矿山勘探与收购并行。矿山勘探方面,根据公司2024年6月29日找矿增储取得重大突破公告披露,公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过。巨龙铜矿备案铜金属资源量达2588万吨,新增1472.60万吨;备案铜金属储量达1535.73万吨,新增577.72万吨。此外巨龙矿区另新增伴生资源钼金属量100.2万吨、银金属量8157吨,伴生资源钼金属量达167.2万吨,平均品位0.019％,银金属量达15145吨,平均品位1.68克/吨。巨龙铜矿二期改扩建工程项目预计2026年一季度实现试生产,项目达产后年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.1亿吨以上,矿产铜年产量将从2023年的15.44万吨提高至约30-35万吨,矿产钼年产量将从2023年的0.5万吨提高至约1.3万吨,矿产银年产量从100吨提升到230吨。未来巨龙铜矿三期工程若得到批准实施,可望实现每年采选矿石量约2亿吨规模,成为全球采选规模最大的铜矿山,年产铜约60万吨。铜山铜矿铜金属资源量达383.31万吨,新增365.1万吨,另新增伴生资源钼金属量13万吨、金金属量55吨、银金属量1104吨。铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体预计将在2024年投产,年采选规模300万吨,达产后年产铜1.2万吨,钼170吨,金0.3吨,银5吨。

   矿山收购方面,根据公司2024年10月9日《关于收购加纳Akyem金矿项目的公告》披露,公司拟通过境外全资子公司以10亿美元收购纽蒙特所持有的标的公司100％股权,该公司拥有加纳Akyem金矿项目100％权益。

   根据纽蒙特公告,截至2023年12月31日,Akyem探明+控制+推断的金金属资源量(不含储量)为54.4吨,证实+可信的金金属储量为34.6吨,另有约83吨黄金被归类为地采资源储备,在进一步加密钻探和勘探后有望升级为资源量。2021年至2023年Akyem金矿黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨,预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。

   截至2024年上半年,公司总资源量为铜10467万吨,金3528吨,碳酸锂(LCE)1411万吨,银28380吨,钼491万吨,锌1081万吨,铅130万吨。权益资源量为铜8075万吨,金3051吨,碳酸锂(LCE)1347万吨,银18073吨,钼341万吨,锌919万吨,铅126万吨。我们看好公司丰富的资源储量以及出色的矿山勘探能力,预计随着新矿山的不断探明以及既有矿山的收购,公司资源储量有望进一步增长,为公司长期稳定发展提供保障。

   公司新项目稳步推进,金属产量有望更上一层楼。根据公司2024年中报披露,公司主要在建项目包括卡莫阿三期及炼厂项目(新增500万吨/年处理量,新增铜金属15万吨/年,冶炼铜金属50万吨/年)、塞尔维亚紫金铜业技改项目(达产后,矿产铜将达到15-16万吨,冶炼铜金属18万吨,预留至20万吨)、锂业科思3Q盐湖提锂一、二期工程(全面达产后增加年产碳酸锂合计约5万吨)、巨龙铜业二期改扩建工程(建成后增加采选规模20万吨/天,新增铜产量15-20万吨,钼0.8万吨)、萨瓦亚尔顿金矿项目(达产后年均产金约3吨)、陇南紫金金山金矿2000吨/日采选工程(建成后年新增约1吨黄金产量)、湘源矿区锂多金属矿500万吨/年采选工程(达产后年产铁锂云母精矿65.68万吨;年产锡精矿0.20万吨;年产钨精矿0.18万吨)以及紫金三亚黄金产业园项目(建成后黄金精炼项目设计产能规模标准金锭100吨/年、四九白银副产品20吨/年),其中阿根廷3Q项目受碳酸锂价格低迷及项目权证手续办理滞后影响将延后,根据公司2024年三季报披露,阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前,公司将进一步优化工艺流程,降低和夯实成本基础。根据公司2024年中报披露,公司力争2028年达成原定至2030年实现的主要经济指标,主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨 、金100-110吨、锌(铅)55-60万吨、银600-700吨、锂(LCE)25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模,主要经济指标有望进入全球前3-5位。我们看好公司新项目的实施,主要金属产量的不断增长有望增厚公司业绩。

   投资建议:我们预计紫金矿业2024-2026年收入分别为3264.96/3641.80/3837.03亿元,同比增长11.3％/11.5％/5.4％,归母净利润分别为327.34/378.64/441.89亿元,同比增长55.0％/15.7％/16.7％,对应EPS分别为1.23/1.42/1.66元。结合公司10月22日收盘价,对应PE分别为15/13/11倍。我们基于以上两个方面:1)我们看好公司丰富的资源储量以及出色的矿山勘探能力,预计随着新矿山的不断探明以及既有矿山的收购,公司资源储量有望进一步增长,为公司长期稳定发展提供保障;2)我们看好公司新项目的实施,主要金属产量的不断增长有望增厚公司业绩,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,环保风险,宏观经济波动风险,研发风险,管理风险,汇率波动风险