易普力(002096):民爆行业排头兵,矿山爆破先行者-深度研究

民爆巨头重组上市,股东雄厚持续赋能。1993年易普力前身成立,并参与三峡水利工程70％的爆破工程,爆破服务起家。2006年湖南民爆企业南岭民爆上市,2023年南岭民爆与易普力完成重组上市,背靠中国能建集团,充分受益大股东赋能。易普力拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包"双一级"资质,同时民爆产品全产业链匹配,产品+服务覆盖全国约20个省份,同时逐步开拓海外市场。截至2024年H1,易普力管理的工业炸药产能56.55万吨,其中混装比例为52.61％;管理的电子雷管产能7550万发,位居行业前列。

   各省份民爆景气分化,关注新疆西藏+海外市场。1-8月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为262.64亿元和260.42亿元,同比分别下降6.64％和6.18％;累计实现利润总额61.58亿元,同比增长12.30％。行业景气存在韧性,看好未来发展和前景。根据中爆协数据,省份间景气分化,其中新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速,同比+26.1％、+85.8％;部分债务高风险省份需求承压,其中云贵桂渝等西部省市民爆生产企业生产总值下滑均超20％。①2024年1-8月新疆煤炭累计开采3.24亿吨,同比+15.7％,领先全国+15.7pct,未来随着"三基地一通道"深入实施,外运通道打开,疆煤保供地位有望进一步强化。公司预计在新疆产能达到12.3万吨。②今年有色金属尤其是铜价上涨明显,拉动铜矿产量提升高,西藏的国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动,建成后年产铜量较2023年翻番,预计大幅拉动爆破需求。公司在西藏布局2.5万吨混装产能服务巨龙铜矿等项目,竞争优势突出。同时公司积极响应"一带一路"倡议,业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家。

   政策大力推动水利基建,民爆需求或受提振。政策要求2035年完成《国家水网建设规划纲要》的目标。其中雅鲁藏布江(总投资初步估计超1万亿元)水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要,墨脱水电站的装机容量将达到6000万千瓦,年均发电量可达3000亿千瓦时,相当于"3个三峡"。公司以三峡水利工程起家,且于西藏地区布局混装产能2.5万吨,先发优势显著,或将充分受益。

   行业集中度持续提升,民爆资产或迎估值提升。根据《民爆行业"十四五"安全发展规划》,民爆行业集中度进一步提升,要求到2025年末,全国民爆企业CR10的行业集中度由2020年的49％提升至60+％,民爆企业之间收并购加速进行。根据中爆协数据,2023年行业CR10合计生产总值达261.9亿元,约占行业总产值的59.98％,有望利好行业龙头。同时民爆行业为"牌照"行业,行业核心资源炸药、雷管许可产能有限,原则上未来不能新批产能,根据中爆协数据,2023年全国炸药产量458.1万吨,工业雷管产量7.24亿发。随着政策推动整合持续推进,行业可收购并购资产骤减,民爆资源稀缺性凸显。我们跟踪近几年广东宏大和江南化工收购公司情况,单吨炸药产能收购价整体有提升,行业资产或已重估。

   盈利预测。公司作为国内民爆行业龙头企业,炸药雷管产能位居行业前列,同时积极布局新疆西藏等民爆高景气地区,产能收并购持续推进,未来成长性可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.6、9.0、10.5亿元,+19.3％、+19.2％、+16.3％,对应EPS分别为0.61、0.73、0.85元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料及产品价格波动;政策不及预期的风险;订单推进进度低于预期;下游需求下滑风险。