双林股份(300100):产品创新,奇点已至-深度研究

双林股份是产品多元的老牌汽零公司。公司成立于2000年,成立之初主要经营汽车座椅系统零部件、注塑件及模具等产品,2014-2018年公司通过收购先后进入汽车轮毂轴承、新能源汽车动力系统、汽车自动变速箱行业,通过多年技术积累及产品整合,目前形成了座椅部件(汽车座椅水平驱动器及座椅电机)、汽车注塑件(汽车内外饰及精密零部件等)、轮毂轴承、新能源电驱动系统四大产品。

   在公司多元的产品线上,既有稳健增长的传统拳头产品(座椅部件、轮毂轴承),同时也在积极创新有更广应用前景的好产品(扁线电机、滚珠/柱丝杠),我们认为当前公司正处在新成长元年,将逐步兑现产品创新的alpha能力。

   座椅部件(传统产品):包括座椅水平驱动器(HDM)、水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等座椅核心件,其中公司HDM产品市占率国内领先。随着汽车行业对座椅空间舒适要求提升,未来座椅水平调节的距离将更长、应用将增多;另外,新能源车降噪要求提升,PEEK材料已在座椅水平驱动器中应用。公司深耕多年掌握提高HDM产品精度、性能、寿命的制造能力,同时具备创新能力,已与头部座椅公司深度合作,间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想等车企。

   轮毂轴承(传统产品):全球轴承市场由外资主导,部分国内轴承厂商正逐步从中低端市场突围到高端市场。国内轴承产品与进口轴承相比,差距主要体现在精度、性能及寿命上,受到轴承材料、专用设备及加工工艺(尤其是热处理和磨加工)影响。公司在轮毂轴承领域具有深厚的技术积累,覆盖国内OEM市场和海外AM市场,是排名前十的国内轴承厂商之一。国内市场上,2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目,实现了高端合资客户的突破,未来有望在高端市场获取更多配套机会。海外市场上,公司境外投资新火炬泰国工厂,部分产品已取得泰国原产地证明,未来有望缓解出口北美的关税压力。

   滚珠/柱丝杠(新产品):滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成,行星滚柱丝杠由丝杠、滚柱和螺母组成。其中丝杠的加工工艺流程更长、难度更大,核心在于热处理、磨削,这两点同样也是轴承制造的核心环节。凭借过去HDM、轴承的生产,公司在如何控制精度、性能、寿命上已有积累,在研发生产丝杠产品上已具备技术基础。目前,公司已完成车用滚珠丝杠样件制造,样件在三方验证中,预计很快能够实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点;公司滚柱丝杠产品也已研发出样品,试制产线也在建设之中。

   新能源电驱动系统(新产品):新能源汽车电驱动系统由驱动电机、电机控制器和减速器构成,其核心的升级方向包括扁线电机、集成技术。2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量中,同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目,并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定,预计未来收入、毛利率将继续提升。

   投资建议:市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性,我们认为目前前期收购相关的影响已结束、实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进,将进一步打开公司的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利4.6亿(含1.2亿业绩补偿款)、4.0亿、4.8亿元,对应增速+465％、-13％、+20％,对应2024年10月22日PE21、24、20倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动,海外贸易摩擦加剧,汽车行业竞争加剧,新产品开发和落地节奏不及预期,客户开拓不及预期等。