中宠股份(002891):Q3国内外增长超预期,全年目标达成可期

24Q3收入/利润/扣非归母净利润分别增长+23.6％/+73.2％/+34.3％,国内外业务增长超预期,24年经营目标达成可期。海外供应链布局进一步扩大,美国工厂技改基本完成,海外二期明年年底有望投产,加上欧洲新订单贡献,海外增长有望延续。国内业务领先、Zeal和顽皮三大自有品牌顺利开拓,今年实现盈利转正,品牌与广宣资源聚焦及费效比优化,有望享受国内市场发展红利,保持快速增长与结构进一步升级。预计公司24-25年EPS预测为1.22、1.39,对应24年PE24X,维持"增持"评级。

   24Q3收入/扣非归母净利润分别增长+23.6％/+34.3％。公司发布2024三季度报告,24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润12.32/1.40/1.05亿,同比+23.6％/+73.2％/+34.3％,Q3业绩增长超预期。前三个季度共实现营业收入/利润/扣非归母净利润分别为31.89/2.82/2.42亿,同比分别+17.6％/+59.5％/+42.2％。Q3单季度公司投资收益5714万,同比增长273.8％,系本期处置股权带来投资收益增加;Q3其他收益1020万,同比增长303.9％,系公司本期收到的政府补助增加。

   海外业务增长超预期,自主品牌增速恢复。1)境外业务:Q3公司加速海外市场开拓、境外市场渗透,海外业务增长超预期,①出口业务:受益于欧洲市场新客户放量,Q3出口业务营收增长近20％。②海外工厂:加拿大工厂Q3营收增长超50％,美国工厂订单也积极恢复,海外工厂Q3合计增长20％以上。2)国内业务:自主品牌领先、Zeal和顽皮三季度持续发力品牌建设和产品创新,国内板块Q3收入增速20％以上。其中,领先增长最快,与国产IP联名产品火速破圈;Zeal主食罐、风干粮等多款热门产品带动增长;顽皮调整成效显著,Q3增速环比加快。

   毛利率略有下降,毛销差保持稳定,投资收益带动净利率同比+3.2pct。Q3整体毛利率同比微降0.4pct至26.89％,主要系境外业务受人民币升值和美国工厂检修影响,毛利率下降,境内业务毛利率Q3小幅改善。销售费用率受营收结构影响略有下降,股份支付费用和研发投入增加,管理和研发费用率上升,Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.4pct/+0.7pct/+0.4pct。Q3公司实现投资收益5714万,同比增长273.8％,系股权投资收益增加,最终24Q3实现净利率11.32％,同比+3.24pct,扣非归母净利率8.48％,同比+0.68pct。

   投资建议:全球产能布局稳步推进,国内外增长有望延续。Q3收入/扣非归母净利润分别增长+23.6％/+34.3％,国内外业务增长超预期,24年经营目标达成可期。海外供应链布局进一步扩大,美国工厂技改基本完成,海外二期明年年底有望投产,加上欧洲新订单贡献,海外增长有望延续。国内业务三大自有品牌顺利开拓,今年实现盈利转正,品牌与广宣资源聚焦及费效比优化下,有望享受国内市场发展红利,保持自主品牌快速增长与结构进一步升级。预计公司24-25年EPS预测为1.22、1.39,对应24年PE24X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响、出口业务受阻、行业竞争加剧、新品推广不及预期等