润本股份(603193):24Q3扣非归母净利润同增37％,看好婴童细分品类与渠道扩容

公司发布2024年三季度报,业绩略超预期。公司24Q1-Q3收入10.38亿,同增25.98％,归母净利2.61亿,同增44.35％;其中,24Q3收入2.93亿,同增20.1％,归母净利0.81亿,同增31.98％,扣非归母净利0.80亿,同增37.16％。

   收入端:分产品来看,24Q3婴童护理产品营收1.50亿元,同增26.72％,占比52.63％;驱蚊产品营收0.89亿元,同增16.15％,占比31.23％;精油产品营收0.46亿元,同增15.35％,占比16.14％。其中,驱蚊系列产品平均售价同增2.24％,婴童护理产品系列平均售价同增2.20％,精油产品系列平均售价同增14.05％。

   利润端:1)24Q3毛利率57.57％(+0.11pct),主因Q3婴童护理新品占比上升,带动产品结构变化。2)24Q3销售/管理/研发费率分别为23.55％(+1.45pct),2.52％,3.36％(+0.81pct),主因对抖音等平台推广投入加大。3)24Q3净利率27.55％(+2.48pct),主因婴童护理新品利润率较高、且产品均价三季度有所上升,及投资理财收益带动。

   品牌美誉度提升,产品SKU丰富,高效运营及供应链构筑基础优势。主打高性价比婴童护理、驱蚊、户外、防晒产品,并根据细分市场需求,持续挖掘消费者痛点,推出多款新产品,包括青少年护理概念产品等。1)运营效率优异,自建供应链叠加规模效应提升盈利能力;2)深耕行业十余年,优质品牌形象捕获高粘性、稳增长客群;3)强化研发拓宽品牌矩阵,新品持续驱动业绩增长;4)强化线上渠道优势提升盈利能力,布局线下渠道加速渗透市场。

   润本作为增长确定性最强的平价消费品之一,我们认为,1)增长确定性强:产品客单价低,迎合性价比消费。产品品类丰富,实用性创新性迭代能力强,多SKU覆盖不同消费场景需求。同时,抖音及线下渠道有明显提升空间。2)国产替代趋势明显:婴童护理前10市占率国货份额集中且有上升趋势,户外运动场景国产驱蚊产品替代空间充分。3)供应链自产化率高:公司义乌、黄埔两大生产基地,并准备新建产能,产品供应稳定,质价比及利润率高。4)"细分品类延展性与替代性强":公司婴童产品赛道可拓细分品类较多,防晒、洗护、沐浴等品类延展性及协同能力强。

   公司深耕国内个人护理市场,依托驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类,持续打造新产品并及时把握线上流量红利,开拓线下渠道机遇,未来预计贯穿线上线下持续增长。24年品类端/渠道端拓展,预计打开公司全新增长曲线。我们预计公司24-26年营收为13.45/17.36/21.90亿元,归母净利润为3.12/3.91/4.75亿元,对应PE分别为34/27/23倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求变动;行业竞争加剧;渠道费用高企;新品销售不及预期;

   婴童产品监管趋严。