海兴电力(603556):盈利能力恒强,业绩整体符合市场预期-2024年三季报点评

事件:公司24Q1-3营收34.1亿元,同比+18.7％,归母净利润7.9亿元,同比+18.3％,毛利率46％,同比+5.8pct,归母净利率23.2％,同比-0.1pct;其中24Q3营收11.5亿元,同比+16.1％,归母净利润2.6亿元,同比+11.5％,毛利率49.4％,同比+6.1pct,归母净利率22.4％,同比-0.9pct。公司24Q3计提资产减值0.23亿元,我们认为主要系海外项目的存货计提,后续随着项目执行交付计提有望冲回。考虑到减值、税收等一次性因素影响,公司业绩整体符合市场预期。

   海外:系统解决方案项目成为主流,看好毛利率保持较高水平。24Q3公司综合毛利率达到49.4％,同比+6.1pct,我们认为主要系公司海外业务中解决方案占比不断提升,规模效应摊薄固定成本。从行业需求来看,发展中国家渗透率仍处于较低水平,提升空间大,24Q3我国电表出口总金额约30.1亿元,同比+22％,其中亚洲/非洲/拉美出口金额分别同比+37％/56％/-39％,发展中国家工业化拉动电表等用电基础设施升级,公司布局海外产能+开拓新市场,海外用电业务有望保持稳健增长。

   国内:国网电表进入替换高峰期,配电投资迈入加速阶段。24年国网电表招标三个批次,共计8933.97万只,同比+25％,公司前两批次份额稳固均维持在第一梯队。配电领域,随着国网加强配电领域投资,公司国网+南网市场持续突破,展望全年,我们预计公司国内业务有望实现快速增长。

   人员增加导致费用增幅较大,Q3所得税增长盈利略承压。公司24Q1-3期间费用6.2亿元,同比+51.9％,期间费用率18.1％,同比+4pct,我们预计主要系公司新增121名应届新员工+罗马尼亚工厂投产新增人员投入所致;24Q3公司所得税为0.67亿元,同比+93％,所得税大幅增长导致盈利略承压;24Q3末合同负债为1.6亿元,同比+16％,预计在手订单维持稳健增长。

   盈利预测与投资评级:考虑到汇兑+费用等因素影响,我们下调公司24-26年归母净利润分别为12.1/15.0/18.9亿元(原值为12.5/15.5/19.0亿元),同比+23％/24％/25％,现价对应估值分别为18x、14x、11x,给予25年20xPE,对应目标价为61.5元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:海外项目推进不及预期,竞争加剧等。