宁德时代(300750):3Q24毛利率超预期提升,新产品不断推出巩固龙头地位

3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2％,计提由于碳酸锂价格下降带来的减值损失。

   3Q24出货量达到125GWh(储能占比20％),持续推出新品维持高毛利水平。

   维持"买入"评级,目标价上调至301.00元。

   3Q24毛利率大幅超预期提升至31.2％,充分计提碳酸锂减值风险。根据宁德时代3Q24季报,公司3Q24实现营业收入922.8亿元,同比下降12.5％,环比提升6.1％;综合毛利率为31.2％,同环比大幅增长8.7/4.5个百分点,超出市场一致预期(Wind);实现归母净利润131.4亿元,同环比增长26.0％/6.3％。费用方面,公司当季研发费用率/销售及管理费用率分别为4.9％/6.8％,研发费用率环比持平,销售和管理费用率环比增加0.2个百分点。前三季度宁德时代总收入为2,590亿元,同比下降12.1％;归母净利润达到360亿元,同比增长15.6％,综合毛利率为28.2％,较去年同期提升6.4个百分点。由于碳酸锂价格持续下行,宁德时代在3Q24计提资产减值损失47亿元,主要系碳酸锂相关的固定资产减值和采矿权相关的无形资产减值。我们认为由于此次减值是在碳酸锂价格下跌至8万元以下的情况下计提,未来继续大幅计提的可能性较低,因此属于一次性减值费用。3Q24的收入下滑主要由于碳酸锂价格持续下跌导致公司与下游车企签订的联动销售价格也随之下降,而当季毛利率大幅超预期主要是受益于原材料成本下降以及公司神行电池、麒麟电池等新产品带来的部分溢价。

   3Q24出货量为125GWh,持续推出新品维持高毛利水平。根据3Q24业绩会,公司在3Q24动力和储能电池出货量约为125GWh,同环比分别增长25％/15％,其中储能占比约为20％。前三季度宁德时代累计实现动力和储能电池出货量超过330GWh,我们预计全年出货量将超过470GWh。根据SNE数据,2024年1-8月宁德时代全球动力市场份额为37.1％,同比提升1.6个百分点。根据动力电池创新联盟,2024年1-9月宁德国内动力电池市场份额为45.9％,同比提升3.1个百分点。根据公司3Q24业绩会,宁德通过新产品的推出不断巩固其龙头地位。公司3Q24的神行和麒麟电池已占其国内出货量的3-4成,管理层预计2025年有望提升至6-7成。此外公司将持续推出骐骥、磐石、天行等新产品,有望通过强大的产品力和规模优势来维持高毛利水平。

   维持"买入"评级,目标价上调至301.00元。基于公司3Q24业绩,考虑到原材料成本持续下降和毛利率的提升,我们下调公司2024-2026年营业收入至3,636.7/4,058.9/4,448.6亿元,同时上调其2024-2026年归母净利润1.8％/6.6％/14.7％至511.4/630.5/712.3亿元,同比增长15.9％/23.3％/13.0％。估值方面,我们将宁德时代的估值基准年份从2024年更新为2025年,并给予其2025年21倍P/E的估值(对比可比公司为12倍)。综上,我们得到最新的目标价301.00元(原目标价为251.30元),重申"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期;行业竞争加剧;海外贸易政策风险。