道氏技术(300409):战略资源业务高增中,锂电业务有望迎拐点-首次覆盖报告

基本情况:从单一陶瓷业务转型为碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源多业务平台型公司

   公司以陶瓷材料起家,逐步转型为锂电材料和碳材料产业链的新材料研发生产一体化平台。公司创立于2007年,于2014年在深交所上市。公司主要业务有陶瓷材料、锂电材料、碳材料和战略资源四个版块。截至2024年8月,公司实控人为荣继华,持股21.21％,股权结构稳定。

   公司24H1经营业绩扭亏为盈,主要原因是铜钴和减值拖累减少。24H1公司实现营业收入41.35亿元,同比增长23.9％;归母净利润1.1亿元,同比增长346％。公司24H1毛利率17.29％,YOY+4.2pct,净利率为3.47％,实现扭亏。24H1公司铜钴等战略资源毛利占比达57％,成为公司业绩增量的主要贡献。

   看点:前驱体受益海外高盈利,碳材料进入利润回升期,铜产能继续释放

   前驱体大客户系海外POSCO,高盈利的同时近两年维持高速量增。公司国内稳定优质客户,海外率先进入POSCO等国际知名客户供应链,以提升海外市占率。2023公司海外营收为43.15亿元,毛利率达20.69％,均高于国内。2024H1公司三元前驱体出口超过1.8万吨,同比增长137％。

   碳材料进入利润率回升周期,后续看新客户/新产品放量。24H1公司碳材料营收为3.3亿元,同增12％;毛利率为16.86％,同增5.5pct,将通过精细化经营和持续产品迭代继续推动利润率回升。同时公司稳定客户核心供应商地位,稳步推进产能建设,已形成"青岛+江门(古井和恩平)+龙南"三大导电剂生产基地,共6.5万吨浆料产能。

   公司积极布局战略资源业务,铜钴产能已进入释放周期。公司在刚果(金)部署了钴和铜资源开发基地,并在印尼建设了镍资源开发基地。截至2023年,公司刚果(金)基地已形成年产3.8万吨阴极铜和0.3万吨钴中间品金属量的总产能。目前,MMT和MJM正在进行技改扩产,到2024年,MJM的阴极铜年产能将提升至1.5万吨,MMT的年产能将达到4.5-5万吨,刚果(金)基地总产能预计将达到6-6.5万吨。到2025年,MMT年产能有望进一步提升至5.5-6万吨,届时刚果(金)基地的阴极铜总产能将达7-7.5万吨。

   投资建议

   我们预计公司24-26年分别实现收入90、110、128亿元,YOY+23％、23％、16％,实现归母净利润2.8、6.0、7.6亿元。

   根据公司主营业务情况,我们选取了中伟股份、华友钴业、天奈科技、寒锐钴业、格林美、国瓷材料作为可比公司,根据wind一致预期,可比公司25年平均估值水平在18X,给予公司25年15XPE,目标价15.45元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格不及预期、海外客户进展不及预期、竞争格局恶化风险、产能扩张＆消化不及预期、股价波动较大风险、收到监管函、警示函风险