宁德时代(300750):业绩超预期,盈利能力持续提升-季报点评

宁德时代发布2024年三季报,毛利率逐步提升。2024Q3公司实现营收922.8亿元,同比-12.5％,环比+6.1％;归母净利131.4亿元,同比+26.0％,环比+6.3％;扣非归母净利121.2亿元,同比+28.6％,环比+12.2％。2024Q3公司实现销售毛利率/归母净利率为31.2％/14.2％,环比+4.5/0pct,为2019年以来单季度最高水平。

   加回24Q3减值环比多增部分,对应归母净利环增36％。2024年前三季度,公司计提资产减值损失66.5亿元、信用减值损失8.9亿元,合计环比增加36.3亿元的减值。其中Q3计提资产减值/信用减值47.4/4.6亿元。主要碳酸锂价格大幅下降,公司基于谨慎性原则下,对矿产进行了减值测试。若加回36.3亿元,则对应归母净利润167.7亿元,同比+60.8％,环比+35.7％。利润实现大幅增长。

   1)量:根据SNE数据,2024年1-8月公司全球动力电池市占率37.1％,同比+1.6pct;其中全球商用动力电池份额64.9％,同比+4.6pct,稳居第一。国内市场方面,2024年1-9月公司国内动力电池市场份额45.9％,同比+3.1pct。根据公司公告,公司Q3电池销量环比提升15％以上,而在Q2出货110GWh的情况下,Q3保守出货在126.5GWh。

   2)利:根据测算,按照Q2和Q3电池系统出货110/126.5GWh,且利润端仅考虑电池的情况下,对应Q2和Q3电池单位扣非净利0.098元/Wh和0.096元/Wh,Q3环比-2.5％。若加回36.3亿元,则对应单位扣非归母净利0.12元/Wh,环比+26.8％。

   产能利用率提升+出货结构改善,后续盈利仍有提升空间。公司Q3产能利用率环比Q2提升超10pct,目前Q4产能利用率仍比较饱满。此外,随着公司溢价能力较高的神行/麒麟电池获得下游的持续认可,以及技术创新、规模采购带来的综合成本优势,预计公司后续盈利能力仍有提升空间。

   新领域多点开花,出海打开远期空间。除了传统新能源车电池和储能电池外,公司亦在布局新应用领域,例如工程机械、船舶、飞机、重卡等。随着未来全面电动化的推进,此类细分领域也将拥有较为广阔的市场空间。此外,在出海布局方面,德国工厂产能目前仍处于爬坡阶段,年内有望实现盈亏平衡。此外,匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设,厂房土建已完工,正在推进设施安装,预计明年投产。

   盈利预测:考虑到公司单位盈利仍有上行空间,上调2024-2026年归母净利至529.1/655.3/770.0亿元,同增19.9％/23.9％/17.5％。以10月21日收盘价作为基准,对应PE为21.1x/17.0x/14.5x。维持"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,新产品新技术落地不及预期。