江苏吴中(600200):艾塑菲淡季延续强动销,维持全年增长目标-公司点评报告

江苏吴中披露24年三季度业绩:24Q1-3:收入16.47亿元/+9.58％,归母净利润0.45亿元/+311％。

   24Q3:收入4.41亿元/+9.46％,归母净利0.21亿元/扭亏转盈。

   医美核心进展:艾塑菲淡季动销高景气延续,维持全年目标Q3医美业务(核心为艾塑菲)销售近1.2亿元,通过韩国审查及旺季加持下预计Q4环比加速放量,维持全年目标预计3.5-4亿元。

   团队拓展稳步推进。截至24Q3预计已提前达成全年机构覆盖目标,预计Q4将逐步拓展部分轻医美机构,全年机构覆盖目标有望达400-500家,为明年增长做好机构储备。

   产能落地供给无虞。新厂产能预计新增100万支/年,叠加老厂20万支/年,整体能供给国内产能有望超百万支,供给端限制已消除。

   展望明年有望翻倍:公司产能扩充后2025年预计放量加速,参考Q4目标及其他再生产品增长态势,我们预计25年艾塑菲销售额约7-8亿元,此外或将推100mg产品主打下沉市场扩充功效＆价位带矩阵,利润率在销售完整年度有望继续上行。

   其他医美矩阵有望逐步落地①25年底预计代理的HARA玻尿酸(艾莉薇升级产品)上市,表麻也预计获批;

   ②26年预计代理的PDRN"婴儿针"有望首批获批,可补齐水光定位,当前PRDN国内最大产品销售额过亿,参考海外(韩国最大的PDRN公司PharmaResearch24年韩国本土销售额5亿人民币,参考玻尿酸中国的体量是韩国的10倍左右)市场规模有望达几十亿。

   ③26年底预计两款三类械的重组胶原上市,其中冻干纤维预计可对标已上市产品,东万合作的植入剂预计将对标双美产品聚焦眼部填充。

   医药业务有所下滑,盈利水平因医美带动显著改善医药板块收入:2024Q3医药业务收入2.83亿/-27％,其中医药工业收入1.46亿元/+10％,医药商业收入1.38亿元/-46％。

   盈利指标变动:24Q3毛利率49.29％/+19.8pct,销售、管理、研发费用率分别为31.42％/+11.4pct、6.52％/+0.4pct、2.45％/-0.2pct,归母净利率4.68％/+8.8pct,主因产品结构变动影响。

   投资建议:艾塑菲上市后高景气,动销表现超市场预期,短期可期待艾塑菲延续放量拉动医美业务收入高增盈利提升;25年底HARA玻尿酸、表麻预计获批,此外胶原、婴儿针、溶脂、肉毒等矩阵有望逐步落地长期空间。预计24-26年净利润各为1.14/2.62/3.89亿元,对应25/26年PE为30/20x,维持"强烈推荐"评级

   风险提示:产品获批进度不及预期;产品销售不及预期风险;行业政策风险;引用第三方数据可信度及滞后风险。