上海沿浦(605128):下游客户快速放量,产能利用率提升带动毛利率改善-点评报告

事件:上海沿浦发布2024年前三季度报告。(1)24Q1-24Q3:营业收入14.99亿元,同比增长46.97％;归母净利润1.08亿元,同比增长70.51％;扣非归母净利润1.03亿元,同比增加70.24％;EPS为0.92元/股,同比增长15％。(2)24Q3:营业收入5.11亿元,同比增长28.28％;归母净利润0.47亿元,同比增长46.01％;扣非归母净利润0.46亿元,同比增长47.36％;EPS为0.39元/股,同比减少1.35％。

   营收端:问界M7、小鹏Mona03销售火热带动营收快速增长。根据Markline数据,24Q1-24Q3问界M7销量超15万辆,同比增长接近10倍;小鹏Mona03自24年8月27日开始交付,其9月销量已突破1万辆,公司系问界M7和小鹏Mona03座椅骨架独供,充分受益于下游整车厂持续放量。

   成本与费用端,产能利用率提高拉动毛利率提升,优化成本管控制度带动费用率下行。(1)24Q1-24Q3公司毛利率为16.50％,同增0.49pcts;24Q3毛利率为19.68％,同增1.59pcts。公司毛利率改善系24年公司量产的新项目增多,特别是24年公司铁路专用集装箱的新客户新订单在24Q3逐月增加,产能利用率提升迅速。(2)24Q1-24Q3公司四大费用率为8.77％,同减0.47pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.10％/4.31％/1.07％/3.29％,同比变动-0.08％/-0.73％/0.33％/0.01％,主要系公司开展成本管控和工艺改善效率所致。

   边际端:25年初公司高铁整椅产品将达到量产前交付状态,看好后续发展空间。公司已拿到高铁整椅交样前全部供货资质证书,并于24年8月29日通过客户对公司工厂的审核,预计24Q4完成样品装车、25年初达到量产前交付状态。高铁整椅与乘用车座椅存在技术同源性,看好公司以高铁整椅为契机、逐渐打开乘用车整椅市场。

   基本面:公司基本盘稳健,成长空间已开启。(1)公司与东风李尔长期合作,凭借强大的技术和快速响应能力,新接了多项来自国内自主品牌和新势力的新能源汽车项目,近期新项目连续落地,涵盖全套座椅骨架总成供应(前排+中排+后排模式,或者前排+后排模式),涉及总金额高达23.5亿,说明双方合作稳健,未来发展基础牢固。(2)公司逐渐走向平台化发展,成长空间已经打开。9月3日,公司公告定点,获得某头部新势力骨架总成定点,这体现出公司直接对接主机厂的平台化能力,未来有望复制此路径,打开更大成长空间。

   盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年营收分别为24.0、30.1、36.1亿元,同比增速分别为58.2％、25.4％、19.8％,CAGR为22.6％;归母净利润分别为1.4、2.5、3.5亿元,同比增速分别为58.1％、76.0％、38.0％,CAGR为55.9％,对应PE分别为28、16、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:实际采购数量与定点函预计的金额产生差异,项目延期或变更。