日辰股份(603755):定制复调行业先锋,业绩表现稳健-公司深度报告

深耕行业二十余载,多渠道驱动发展。日辰股份成立于2001年,早期主要客户为对日本出口型的鸡肉调理食品加工企业。2008年,受对日食品出口下降影响,公司开始调整自身产品结构,逐渐开拓国内市场。2012年,随着对日出口市场逐渐恢复,公司保持自身境外市场优势的同时,稳步推进国内市场的拓展。当前公司主要为大B端客户提供复合调味品定制服务,大B端可进一步细分为:餐饮渠道/食品加工渠道/品牌定制渠道,24H1,公司餐饮/食品加工/品牌定制渠道销售分别占比48.45％/34.40％/13.43％。此外,公司拥有"味之物语"品牌,布局商超、电商等零售终端市场。24H1公司C端渠道销售合计占比3.70％。

   我们主要回答了,在餐饮行业弱复苏＆"卷价格"的环境下,公司未来收入＆利润端如何表现。

   收入端,我们认为即使在餐饮弱复苏＆大B端竞争加剧的外部环境下,我们预计公司仍能保持收入端15-20％增速的稳健增长。具体核心逻辑如下:考虑到餐饮行业复苏进度暂时较缓,老产品受下游客户自身经营周期影响,收入贡献存在波动,我们认为公司现阶段增长主要由老客户新产品以及新客户带动,具体看:1)餐饮渠道:公司原有主要客户味千/呷哺呷哺/鱼酷等合作多年,关系稳定,且公司持续推新,提升在原有客户中的份额(如:公司与呷哺呷哺战略合作,在成熟常规品合作基础上,24年新增合作新品,供应份额对比味千与日辰,以及海底捞与颐海国际,仍有提升空间)此外,公司现已进入百胜中国供应链系统。我们认为,百胜自身经营在餐企中韧性强,规模大,旗下品牌众多,2023年原材料成本高达228亿元,其中,T1供应商宝立食品/千味央厨23年供货金额达3.84/4.04亿元(对比日辰直接＆间接供应体量仅千万量级)。此外,百胜供应商体系灯塔效应强,有望为公司提供强背书,助力公司拓展更多新客户。当前百胜中国与日辰合作限时产品,后续挖潜空间大(但需要一定培育周期)。

   其他新客户方面,拓展空间仍充足(当前大B端定制市占率1-3％),虽然大B端竞争激烈,但公司凭借优质服务能力有望拓展更多新客户2)食品加工渠道:深耕多年,与主要客户合作关系稳定,我们预计食品加工业务将延续中高个位数增长趋势;

   3)品牌定制渠道:23年因与"拉面说"合作波动较大,有所承压,24年积极开发新客户,新引入山姆＆盒马(经营稳定性强,规模大),预计随着持续拓展新客户及山姆＆盒马渠道放量,品牌定制渠道将保持稳定增长势头。

   利润端:下游低价内卷对公司毛利端表现有影响,但有限;公司经营上注重费用控制,利润端呈回升态势。此外,由于原材料价格呈持续下降趋势,我们预计后续毛利率仍有回升空间。

   下游餐饮渠道,受"低价内卷"影响,人均消费呈下滑趋势。大B端餐饮客户将降价压力进一步传导至上游供应商,叠加当前大B端竞争激烈,对餐供企业利润端表现造成影响(逻辑已在千味/宝立/日辰等餐供企业报表端体现)。我们预计下游降本对公司毛利率端有一定压力,但幅度有限,预计24全年毛利率维持在稳定范围内。主要系:1)老产品定价较稳定,新品面临一定的价格压力。但由于调味品占下游餐饮行业成本比重较低,但对消费者体验(产品口味)重要,与其他食材供应商相比,调味品受到压力较小;

   2)此前受原材料价格上涨幅度较大,公司主动承担压力,让利下游客户,毛利率下降幅度较大,为餐饮客户定价要求更严苛提供了空间。当前公司在经营上更注重费用控制(销售费用方面,C端投放更谨慎;管理费用方面:控制更严格),24Q2费用端有所优化,利润端呈回升态势。展望未来,由于原材料呈持续下降趋势(食品制造业PPI持续走低),我们预计后续毛利率仍有回升空间。

   盈利预测:我们预计公司24-26年分别实现营收4.24/4.93/5.64亿元,分别同比+17.90％/+16.21％/+14.61％,实现归母净利润0.69/0.81/0.95亿元,分别同比+21.83％/+17.84％/+16.65％,EPS分别为0.70/0.82/0.96元/股,给予"推荐"评级。

   风险提示:客户拓展不及预期、餐饮业复苏不及预期、原材料价格上涨风险