宁德时代(300750):Q3毛利率提升明显,加回减值后业绩亮眼-公司季报点评

24年Q3加回减值后归母净利亮眼,毛利率环比+4.53pct。2024年前3Q公司营收2590.5亿元,yoy-12.1％,归母净利润360亿元,yoy+15.6％;24年Q3营收为922.8亿元,yoy-12.5％,归母净利润131.4亿元,yoy+26％。但考虑Q3由于计提了长期资产减值(主要由于矿产)52.2亿资产减值,加回后Q3归母净利高达183.6亿元,yoy+76.1％,业绩亮眼。Q3毛利率31.17％,环比提升4.53pct,提升显著。

   动储龙一,新产品占比提升。据SNEResearch,2024年1-8月,宁德时代动力电池全球市占率37.1％,同比+1.6％。根据中国汽车动力电池产业创新联盟公众号,1-9月宁德时代国内市占率45.9％,同比+3.1％。我们预计Q3宁德时代出货量在125-130GWh之间,其中约1/4出货来自于储能电池。我们预计2024年新产品神行和麒麟电池在动力中占比约30％-40％,2025年或占比达70％-80％,新产品放量对单位盈利有正向作用。除此之外,公司在2024年还推出了神行Plus电池、新一代放电功率超1300KW麒麟高功率电池和天恒储能系统等新产品。

   动储电池单位盈利环比提升明显。24年Q3动储电池单价约0.62元/Wh,环比-7％,我们认为,主要受碳酸锂价格等影响。单位电池综合净利0.1元/Wh,环比较为持平,考虑加回52亿减值后,单位综合净利达到0.15元/Wh,若只考虑与Q2资产减值差额加回约33亿,则单位综合净利0.13元/Wh,盈利能力环比提升明显。

   欧洲市场2025年复苏可期。2024年欧洲新能源汽车市场表现不佳,但2025年欧洲碳排放要求将提高,或有助于新能源汽车渗透率提升。同时,2025年新车型投放也给了消费者更多选择,看好欧洲市场2025年复苏。宁德时代德国工厂目前正在爬坡,2024年预计盈亏平衡,匈牙利工厂预计2025年投产,我们预计欧洲当地建厂能助力宁德时代欧洲市场份额进一步提升。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为524/648/784亿元,对应EPS分别为11.90/14.73/17.82元。可比公司2024年PE为34倍,我们认为,宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一,且技术实力领先,我们给予2024年26-30倍PE估值区间,对应合理价值区间为309.34-356.93元。给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:储能＆动力电池增速不及预期,碳酸锂价格超出预期,价格战激烈程度超出预期。