海大集团(002311):饲料销量逆势增长,养殖体现盈利弹性

事件:公司2024前三季度营收-2.38％,归母净利润+60.95％。公司2024年前三季度实现营业收入848.61亿元(同比-2.38％),归母净利润36.24亿元(同比+60.95％);单三季度收入同比-4.75％,归母净利润同比+30.17％。2024前三季度实现毛利率11.33％(同比+2.62pcts),净利率4.47％(同比+1.73pcts);单三季度实现毛利率11.63％,净利率4.80％。

   公司饲料业务Q3销量逆势增长,毛利率持续改善。1)2024Q3,据饲料工业协会,全国配合饲料平均价(育肥猪)/平均价(鲤鱼成鱼)分别同比下滑约10.0％/6.9％;2024年前三季度,全国工业饲料产量同比-4.3％。受饲料单价下行影响,公司收入同比出现下滑;收入下滑幅度小于行业均价下滑幅度,体现出公司综合优势依然稳固,2024Q3饲料销量仍实现高于行业的正增长,市场份额进一步提升。2)由于饲料原料成本价格Q3延续下行趋势(截至2024年9月底,鱼粉/豆粕价格相比2023年高点-40.9％/-37.0％),公司饲料毛利率持续改善。

   公司养殖业务Q3盈利弹性显著。1)生猪价格进入上行周期后快速上行,据农业农村部,Q3生猪均价为19.6元/kg,环比+19.6％,同比+21.9％。公司生猪养殖业务出栏量稳步增长(截至Q3,其他流动负债相比Q2增长34.69％,主要是生猪养殖委托养殖费用增加),我们预计2024Q3生猪养殖贡献较大盈利。本轮猪周期产能回补较慢,对未来猪价形成支撑,叠加原料成本的下行趋势,公司生猪养殖业务预计未来仍能表现出较大盈利弹性。2)生鱼价格Q3延续回升趋势,我们预计生鱼养殖业务Q3持续减亏。后续伴随消费复苏,水产价格或持续向好,公司有望受益。

   投资建议:公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案,综合竞争优势强,同时持续发展专业化基础上的规模养殖,成长可期。我们预计公司2024-2026年实现营业收入1226.5/1362.8/1524.0亿元,归母净利润45.7/49.8/57.5亿元,10月18日收盘价对应PE分别为15.6/14.3/12.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:极端天气导致出栏减少;原材料价格大幅波动;下游需求低迷影响公司收入;饲料行业竞争加剧