万华化学(600309):聚合MDI价格上涨,烟台产业园PDH装置复产-9月月报

化工行业未来的竞争优势在于"工程师红利",万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

   短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华化学基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。

   2024Q3万华化学价差指数处于历史9.66％分位数截至2024年10月10日,2024年Q3万华化学价差指数为72.77,较2024年Q2上升1.20(以2010年Q1价差为基点),处于历史9.66％分位数。考虑到价差略有改善,预计Q3归母净利润41亿元。

   其中,截至10月10日,万华化学聚氨酯板块Q3价差指数为87.73,较2024Q2上升5.22,处于历史16.23％分位数;截至10月10日,万华化学Q3石化板块价差指数为65.62％,较2024Q2下降4.24,处于历史8.30％分位数;截至10月10日,万华化学Q3新材料板块价差指数为36.69,较2024Q2下降1.88,处于历史8.53％分位数。

   重点项目进展2024年9月26日,万华化学(福建)有限公司48万吨年EDC改扩建项目环境影响评价第一次公示。

   2024年9月20日,万华化学集团股份有限公司年产3800吨香酮项目环境影响报告书征求意见稿公示。

   MDI价格价差2024年9月,聚合MDI均价18123元/吨,同比+7.94％,环比+3.83％;

   纯MDI均价18413元/吨,同比-16.47％,环比-3.24％。2024年10月11日,聚合MDI价格18500元/吨,纯MDI价格18100元/吨。

   2024年9月,聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差10150元/吨,同比+14.10％,环比+6.92％;纯MDI平均价差15405元/吨,同比-22.94％,环比-4.32％。2024年10月11日,聚合MDI与煤炭、纯苯价差12414元/吨,纯MDI价差12014元/吨。

   据天天化工网和百川盈孚,2024年以来,海外MDI装置非计划内停产频发,包括:1)美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产;2)美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车;3)美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产;4)韩国锦湖三井于7月23日故障停车;5)荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外,海外部分MDI装置处于低负荷,1-8月国内聚合MDI出口量合计80.97万吨,同比增长3.62％。

   下游冰箱出口量同比提升,房地产新开工同比下滑2024年8月,国内家用电冰箱产量898万台,同比+4.70％;2024年8月,家用电冰箱出口量732万台,同比+20.59％。

   2024年8月,国内冷柜产量314.90万台,同比+0.3％;2024年8月,国内冷柜销量320.10万台,同比+2.7％。

   2024年8月,国内汽车产量249.2万辆,同比-3.2％;2024年8月,国内汽车销量245.3万辆,同比-5.0％。

   2024年8月,房屋新开工面积累计4.95亿平方米,同比-22.5％。2024年8月,房屋累计施工面积70.94亿平方米,同比-12.0％。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元,归母净利润分别为180、236、297亿元,对应PE分别13、10、8倍,考虑公司未来呈高成长性,维持"买入"评级。

   风险提示项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨;终端需求低于预期。