海大集团(002311):公司龙头优势稳定兑现,水产饲料行业景气修复在即-季报点评

海大集团发布24年三季报:公司24Q3年实现营业收入325.6亿元(同比-4.75％),归母净利润15.0亿元(同比+30.17％)。前三季度累计实现营业收入848.6亿元(同比-2.38％),归母净利润36.2亿元(同比+60.95％),毛利率为11.33％,同比+2.62pct。

   公司饲料业务稳健发展,龙头优势持续彰显,行业或将迎来修复。受到投苗下降的影响,全国水产饲料行业面临着较大压力,根据中国饲料工业协会数据,上半年水产料产量同比下降,而三季度以来受到台风等因素的不利影响,水产饲料行业或也面临一定压力。但海大集团整体表现或继续领先于行业。

   我们认为,一方面,四季度是消费旺季,南美白对虾等的投苗或有所增加,公司虾蟹料的销量增速也有望提升;另外一方面,今年部分水产品价格抬升,我们预计明年春季的水产投苗或将增加,公司特水饲料销量也有望抬升。

   生猪养殖业务大幅盈利,而水产养殖或盈利有限。Q3生猪价格不论是同比还是环比均有明显上涨,季度均价在19.4元/kg左右,而今年以来饲料成本明显下降,预计公司养殖成本或也有所下降,公司三季度或实现较好的养殖利润。但考虑到公司参与生猪套保,生猪期货合约有所上涨,或产生一定负面影响。水产养殖方面,由于三季度生鱼价格和南美白对虾价格整体仍然相对低迷,预计公司水产养殖业务的盈利有限。展望未来,我们认为公司生猪养殖以轻资产、低风险的模式为主,同时公司参与套期保值,未来有望实现稳定养殖利润。水产养殖方面,公司将继续提高养殖能力,降低养殖成本,适度控制养殖规模,未来或也有望逐步实现盈利。

   行业景气有望回暖,公司龙头优势有望持续彰显。我们认为,第一,水产饲料行业有望迎来拐点。今年水产饲料承压主要受到年初投苗下降的影响,而今年水产价格上涨有望带动明年春季投苗的增加,明年水产饲料行业有望景气向上。第二,近几年行业压力背景下,龙头企业凭借自身技术、管理、资金等多维度的优势实现市占率的提升,中小企业持续退出市场,行业竞争格局得到优化,未来行业恶性竞争有望减少,龙头优势有望得到更充分的发挥。

   第三,公司持续开拓海外市场,公司23年和24年上半年海外饲料销量分别增长24％和30％,未来有望继续为公司饲料业务贡献增量。因而,我们建议重点关注海大集团。

   盈利预测及投资建议。我们预计24～26年EPS分别为2.80/3.12/3.67元,考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司,给予公司24年20～25倍PE,对应合理价值区间为56.0～70.0元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。水产及畜禽消费大幅不及预期,出现超预期的自然灾害。