森麒麟(002984):Q3业绩新高,摩洛哥项目步入兑现期

事件2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元,同比增长10.4％;归母净利润17.3亿元,同比增长73.7％;扣非后归母净利润17.2亿元,同比增长79.4％。其中2024Q3实现营业收入22.3亿元,同比增长1.1％,环比增长11.8％;归母净利润6.48亿元,同比增长67.5％,环比增长13.0％;扣非后归母净利润6.59亿元,同比增长76.1％,环比增长17.2％。?海外半钢胎景气延续,业绩同比高增2024年前三季度公司业绩同比高增主要系海外半钢胎需求延续上涨态势,公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。2024年1-9月公司实现半钢胎产量2356万条(yoy+13.7％),销量2268万条(yoy+7.3％);实现全钢胎产量68.5万条(yoy+26.1％),销量67.7万条(yoy+30.1％)。?退税效益叠加海运影响缓解,Q3业绩创新高2024年8月以来海运费开始下滑,客户下单意愿逐渐恢复,叠加Q3轮胎销售旺季,海外去库,Q3公司实现产销两旺,其中半钢胎/全钢胎销量环比分别+10％/+21％至807/19万条,带动营收增长。盈利方面,泰国半钢胎退税效益带动Q3创新高,毛利率环比+4.3pct至39.5％。此外,2024Q3天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别+8％/+10％/+10％/+2％,由于此前有部分库存,Q3成本端影响或有限。展望Q4,截至10月18日,主要原料天然橡胶价格较9月 末已回落3％;截至10月14日,泰国-欧洲/美西/美东海运费较9月末已下滑27％/44％/51％,Q4成本端整体有所走弱,公司经营性利润有望边际改善。?摩洛哥进入业绩兑现期,有望显著增厚业绩公司深化全球化,目前泰国工厂维持满产运行,摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线,预计2025年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量。摩洛哥工厂具有:出口欧美零关税、出口欧美运费更低、智能制造水平更强、靠近天然橡胶产地、公司税享受"5免永久减半"等优势,使摩洛哥工厂的订单需求有望提振,盈利能力或有望优于泰国工厂,贡献新的盈利增长点。?

   业绩稳步增长,维持"买入"评级考虑到海外半钢胎高景气延续,摩洛哥项目进入业绩兑现期,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元,增速分别为24％/21％/17％,归母净利润分别为22/28/34亿元,增速分别为64％/23％/24％,EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股,当前市值对应PE分别为11.7/9.5/7.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目进度不及预期;轮胎出海不及预期;原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;海外基地受双反制裁;海运费大幅上涨。