春风动力(603129):三季度净利率同比提升,出海、高端化引领新成长

摩托车业务快速增长,全地形车业务保持稳健,2024Q3收入同比增长36％。

   春风动力2024Q3年实现营收39.2亿元,同比增长36.1％,环比下降12.2％,归母净利润3.7亿元,同比增长48.9％,环比下降13.6％。2024H1公司全地形车累计销售8.14万台,实现销售收入35.32亿元,同比下降1.55％,行业下行背景下公司保持稳健发展。2024H1公司实现两轮摩托内销6.8万台,营业收入14.46亿元,同比增长38.25％,公司通过精准的市场定位和有效的营销策略,市场表现优于行业水平;2024H1公司实现两轮摩托外销8.58万台,营业收入18.02亿元,同比增长45.07％,公司在海外市场不断开辟新空间。

   四轮车库存水平下降,叠加内部降本增效,促进公司2024Q3盈利能力提升。

   公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降,公司从2023年开始促销去库存,四轮车库存水平下降至相对合理位置,销售费用率环比持续改善;此外公司内部也在积极推进降本增效,管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到31.6％,同比-2.1pct,环比+0.8pct,销售净利率达到9.7％,同比+0.6pct,环比-0.3pct。

   高端新品上市,开启全地形车新时代。2024年公司迎来产品大年,根据公司北美官网,2024年年初公司推出三款新品,分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4,增强在ATV领域的竞争力,拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市,开启全地形车新时代,新品较原有产品的动力性大幅提升,丰富产品矩阵,较头部竞争对手进一步缩小性能差距,公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。

   进入两轮摩托新品周期,有望持续推出爆款产品。公司具备打造爆款的丰富经验,拥有强大销售网络及知名度,建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司两轮摩托新品上市节奏提速,2024年推出150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等产品,有望拉动国内市占率提升。

   积极拓展摩托车出口,打开长期成长空间。公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地,公司持续在海外各国导入摩托车产品,在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局,在美国官网上推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型。公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势,摩托车外销有望迎来较快发展。

   盈利预测与估值:上调盈利预测,维持"优于大市"评级。公司摩托车及全地形车业务均具备较高成长性,预期24/25/26年归母净利润为13.71/16.99/21.02亿元(原24/25/26年13.08/16.35/20.43亿元),每股收益分别为9.06/11.22/13.88元(原24/25/26年8.64/10.80/13.49元),对应PE分别为17/13/11倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示:新车上市节奏及销量不及预期;汇率、运费等外部环境波动;中美贸易环境变化;库存水平过高。