春风动力(603129):2024年Q3业绩优秀,四大核心逻辑驱动公司高成长

事件:10月17日,春风动力发布2024年三季报,实现营收114.50亿元,同比+21.98％,实现归母净利润10.81亿元,同比+34.87％。

   公司三季度营收同比保持高速增长,持续加强费用控制:

   公司2024年Q3实现收入39.21亿元,同比+36.11％,环比-12.23％,同比保持高速增长,主要由于450SR单摇臂、800MT等爆款车型的持续放量,以及首款四缸仿赛500SR、首款三缸仿赛675SR等新车型的逐步爬坡,环比下滑主要由于季节性影响以及法规切换。根据摩协数据,公司2024年7月和8月摩托车销量合计5.49万台,同比+93.6％,其中内销4.11万台,同比+156.4％,出口1.38万台,同比+12.1％;中大排销量合计2.50万台,同比+58.3％,其中内销1.48万台,同比+90.7％,出口1.02万台,同比+26.9％。

   公司2024年Q3实现综合毛利率31.57％,同比-2.10pct,环比+0.75pct,环比小幅改善,主要由于产品结构变化。公司2024年Q3的期间费用率为19.39％,同比-3.46pct,环比+1.22pct,同比大幅改善,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.74/-1.75/-1.54/+2.57pct,销售费用率同比减少较多主要由于促销活动减少。公司2024年Q3实现归母净利润3.73亿元,同比+48.95％,环比-13.63％。公司2024年三季度末经营活动产生的现金流量净额为22.46亿元,同比+68％,主要由于销售规模增长。公司2024年Q3汇率对现金的影响为-0.57亿元,主要由于美元兑人民币汇率的持续下跌。

   长期看,四大核心成长逻辑助力公司高成长:

   1)全地形车产品结构改善:公司深耕全地形车行业近二十年,已成为欧洲ATV市占率第一,拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品,2024年8月上市4款三缸平台新产品,包括2款UTV(U10/U10Pro)、2款SSV(Z10/Z10-4),兼具性能与价格优势,未来高端产品市占率有望持续提升

   2)国内中大排摩托车迎来新品周期:公司深耕中大排摩托车多年,强大的产品打磨能力是公司的核心特质,过往推出新产品成功率很高。公司2024年上市首款燃油踏板150SC、首款四缸仿赛500SR、首款三缸仿赛675SR等潜在爆款新品,国内市占率有望持续提升。

   3)中大排摩托车加速出海:全球中大排摩托车市场空间大,公司全球市占率相对较低,仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强,在国内市场已得到充分验证,全球化也已取得优异成绩,2024年H1外销8.58万辆,同比增长45.07％。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局,出口销量有望保持高速增长。

   4)电动两轮车业务逐步发力:电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确,公司极核品牌以高端电摩入局,两年成为细分赛道第一,公司近期加速布局主品类航道、主价格航道,2024年已上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品,价格带从8千元以上逐步下探至4000元左右,未来有望实现热销。此外,公司加速拓展渠道数量,2024年H1国内渠道数量增长81.03％,海外渠道数量增长181.25％。投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为14.3/18.0/24.1亿元,对应当前市值,PE分别为15.7/12.5/9.3倍,我们给予公司2024年20倍PE,对应6个月目标价190.6元/股。

   风险提示:新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。